周三(10月23日)迪貝轉(zhuǎn)債申購，申購代碼754320;轉(zhuǎn)股價(jià)值98.0;市凈率2.9倍;存續(xù)期為6年，到期稅前年化收益率3.3%;債券評級為A+;轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)的條件為(15/30 90%);有回售;有擔(dān)保。

信用評級很低;轉(zhuǎn)股價(jià)值高于盈虧平衡線;轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)空間非常大，下調(diào)的條件較好;債券利息收益較高。

公司簡介

浙江迪貝電氣股份有限公司由浙江紹興新星機(jī)電有限公司整體變更發(fā)起設(shè)立而來，其前身新星機(jī)電創(chuàng)建于1993年12月8日。公司地處嵊州市迪貝路66號，占地80余畝，注冊資本7500萬元，總資產(chǎn)4.2億元;是一家專業(yè)從事冰箱壓縮機(jī)電機(jī)、空調(diào)壓縮機(jī)電機(jī)、商用壓縮機(jī)電等系列產(chǎn)品研發(fā)、制造和銷售的高新技術(shù)企業(yè);公司下轄4家子公司，現(xiàn)有員工800余人。經(jīng)過多年發(fā)展與積累，公司已形成年產(chǎn)壓縮各類機(jī)電機(jī)800萬的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品規(guī)格覆蓋25W到40KW，是國內(nèi)壓縮機(jī)電機(jī)行業(yè)的骨干企業(yè)之一。公司與國內(nèi)最主要的壓縮機(jī)生產(chǎn)商華意壓縮、加西貝拉、華意(荊州)、錢江制冷、新霓虹、泰州樂金等建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司還是國際制冷巨頭丹佛斯、艾默生的電機(jī)供應(yīng)商。公司主要客戶的產(chǎn)品最終應(yīng)用于西門子、伊萊克斯、法格、伊黛西、博世、LG、東芝、海爾、海信、美的、美菱等國內(nèi)外一流企業(yè)的產(chǎn)品。

條款分析：評級低、債底保護(hù)性較弱、平價(jià)尚可，申購安全墊一般

迪貝轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.5%，0.8%，1.2%，1.6%，2.0%，3.0%，到期贖回價(jià)為115元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應(yīng)的YTM為3.31%;債項(xiàng)/主體評級為A+/A+(中誠信)，以上清所 6 年期 A+中短期票據(jù)到期收益率8.74%(2019/10/18)作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為74.09元，債底保護(hù)性較弱。下修條款為[15/30，90%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息]。當(dāng)前股價(jià)18.03元，對應(yīng)平價(jià)97.72元。綜合看，該券申購安全墊一般。

正股基本面：制冷壓縮電機(jī)制造商，產(chǎn)品系列豐富但行業(yè)空間可能有限

迪貝電氣專門從事制冷壓縮機(jī)電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品為壓縮機(jī)電機(jī)的轉(zhuǎn)子、定子等核心的部件。經(jīng)過多年發(fā)展與積累，公司已形成三大系列產(chǎn)品 200 余種規(guī)格型號，年產(chǎn)冰箱壓縮機(jī)電機(jī) 900 萬套和商用壓縮機(jī)電機(jī) 170 萬套的生產(chǎn)能力，是國內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。公司目前是全球最大壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一華意系的戰(zhàn)略供應(yīng)商，以及國際制冷巨頭丹佛斯、布里斯托等全球電機(jī)供應(yīng)商。行業(yè)方面，家電市場與工商業(yè)制冷暖通空調(diào)市場需求回暖，但需求增速不一，市場競爭加劇，難有更大空間。整體看，公司基本面中規(guī)中矩，屬于典型的工業(yè)、制造業(yè)。

正股估值合理，股價(jià)彈性較好但關(guān)注度較低，可適當(dāng)挖掘預(yù)期差

當(dāng)前正股股價(jià)18.03元，PE TTM為43.5x，處于自身歷史較低分位。以長虹華意(45.3x)、開山股份(80.7x)等作為比較，我們認(rèn)為迪貝估值較合理，與其基本面基本匹配。股性方面，迪貝近1月?lián)Q手率123%、當(dāng)前100周年化波動率為56.63，彈性較強(qiáng)。關(guān)注度方面，賣方無覆蓋，而機(jī)構(gòu)投資者持股比例13.21%，其中基金、保險(xiǎn)等均無持倉。不過，關(guān)注度低未必不好，說明該股可能存在挖掘預(yù)期差的機(jī)會，年初發(fā)行的冰輪就是如此。

無質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)但有較大解禁壓力;關(guān)注客戶集中度與資本支出壓力

公司股權(quán)集中度較高，前十大股東持股共計(jì)76.95%。當(dāng)前總質(zhì)押比例為0;而明年5月有占總股本67.50%限售股解禁，屆時面臨不小壓力。信用方面，我們認(rèn)為以下問題需要重視：1、客戶集中度較高，如來自長虹華意的營收占比60%以上，較高的依賴程度可能會限制公司議價(jià)權(quán);2、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，未來資本支出壓力仍在。綜上，我們認(rèn)為，該公司整體安全性一般，雖無質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，但解禁壓力、客戶集中度與資本支出問題需要關(guān)注。

申購建議

建議申購。可能有小伙伴看到這個建議很驚詫，前面說了這么多正股的不足之處，為什么還建議申購呢?在刷子看來，雖然迪貝轉(zhuǎn)債身處傳統(tǒng)行業(yè)，但從轉(zhuǎn)債角度講，并不是一無是處，還是有不少亮點(diǎn)的。

第一個亮點(diǎn)，轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)條款比較寬松。30-15-90%的下修條款，某種程度上說明了公司想盡早強(qiáng)贖的意愿。

第二個亮點(diǎn)，公司無股權(quán)處于質(zhì)押狀態(tài)，這在民企中十分少見。同時，公司也不存在商譽(yù)問題。這些說明了公司雖成長性缺乏，但勝在比較穩(wěn)健、比較干凈。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也說明了這一點(diǎn)，負(fù)債率較低(約17%)，有息負(fù)債才3000萬，安全性較好。

第三個亮點(diǎn)，公司比較上進(jìn)。今年成立睿齊貿(mào)易公司，從事鋼材、有色金融及材料的銷售。前面說過，2017年以來公司營收、盈利都呈疲軟態(tài)勢，主要原因在于這兩年原材料上漲較多。成立睿齊貿(mào)易，是應(yīng)對原材料成本過高的積極應(yīng)變之舉，有利于提升公司盈利能力。

從股票的角度講，迪貝電氣可能不值得投資，但是從轉(zhuǎn)債的角度講，迪貝轉(zhuǎn)債還是可以申購的，如果上市時轉(zhuǎn)股價(jià)值變化不大，還是可以喝到湯的。