8月1日，好萊客公開發行 6.3億元可轉換公司債券，簡稱為 好客轉債 ，債券代碼為 113542 ，申購代碼為 754898 。

條款分析：條款中規中矩、債底保護一般，平價尚可有一定申購安全墊

條款方面，好客轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為2.45%;債項評級為AA級，以上清所 6 年期 AA中短期票據到期收益率5.13%(2019/7/30)作為貼現率估算，債底價值85.89元，保護性一般。下修條款為[10/30，80%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。正股當前股價16.35元，對應轉債平價98.38元。綜合看，我們認為，該券有一定的申購安全墊。

正股基本面：定制家居具備天然賽道優勢，發展全渠道獲客是亮點

好萊客(603898.SH)是一家專注于全屋定制領域的家裝類企業。公司主要業務是板式家具的設計、生產和銷售，同時也對成品家具及軟裝進行配套。業績方面，2018年歸母凈利潤同比增長9.8%，低于預期(華泰輕工)，但19Q1受益于315促銷活動，訂單有所回暖(預收賬款同比增41%)。行業方面，定制家居直接面向消費者，中間環節較少，存在天然的賽道優勢。公司未來增長的主要動力在于：1、零售渠道穩步增長，向全渠道獲客轉型;2、公司聯手互聯網家裝龍頭，共享齊家網精準流量;3、品類拓展提升客單價同時受益于集采控制原材料采購價格以及人均效能的提升。

正股估值略低，暫無明顯的上漲觸發劑

正股當前股價16.35元，對應PE TTM為13.1x，相對自身處于歷史低位;與同類公司歐派家居(PE TTM 27.5x)、顧家家居(18.9x)、索菲亞(17.9x)相比也偏低。我們的判斷是：1、好萊客在定制家裝行業地位偏二線+19Q1費用率提高可能降低了投資者的認可度;2、但公司積極開拓渠道，改善經營質量，業績已經有所回暖，股價彈性也不差。綜合看，我們認為該股存在一定的估值修復空間。當然，近期消費與內需板塊抱團現象出現松動，加上該正股也無明顯的上漲觸發劑，可能是不利因素。

股權集中，質押風險不高、暫無解禁壓力，總體風險可控

公司股權集中，前兩大股東合計占比66.14%(2019/7/30);質押比例則占當前總股本0.34%(2019/7/30)，風險不大;另外，公司近期暫無解禁計劃，預計股價面臨的壓力不大。經營方面，我們認為：1、地產銷售變化可能對家具制造有所影響;2、原材料中板材、鋁型材等占成本比例較高，其變化可能對利潤率產生影響。但總體而言，公司風險可控。

申購建議

推薦申購。好客轉債的條款整體來說很一般，沒有什么突出的亮點，但仍建議申購，原因有三：

一是行業與房地產并非一損俱損。 房住不炒 定位提出以來，房地產這頭 瘋牛 終于被拉住了，近一段有企穩降溫跡象，可能有小伙伴擔心房地產對家具行業的影響，其實影響并沒有這么大。大家一定聽過 口紅效應 吧，當在經濟不景氣時，口紅銷量反而會上升。同理，房子買不起了，我買個家具總還不成吧?

二是從正股走勢看，目前股價處于近年來的低點，一個相對比較安全的位置。至于今年一季度增速下滑嚴重，應該與家具行業的季節性周期有關。大家知道，一季度對應著春節，裝修房子的人銳減，家具工廠的工人也都回家過年了。相信半年報應該有一定的改觀。

三是得益這幾天大盤不錯，正股也漲幅明顯，轉股價值拉升到101.5，值得申購一試。