好萊客可轉債8月1日(周四)打新申購，代碼754898，滬市轉債，若持有正股，可進行配售(每500股可配一手轉債)。

發行條款

1.債券評級：AA，無擔保，廣東民營企業(評級一般)。

2.發行規模：6.3億(規模較小)。

3.票面利率：0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.3%(一般)。

4.股價下調：30~15~80%(比較嚴苛)。

5.強制贖回：30~15~130%(中規中矩)。

6.有條件回售：2~30~70%(中規中矩)。

7.有無網下：無。

8.當前轉股價值：約101.5。

基本面

正股基本面較好，估值合理。近年來業績快速增長，毛利率穩定，現金流充裕。但從2017年開始，受市場需求下降影響，凈利潤增速逐年下滑。2019年一季度營收增速5.22%，凈利潤同比增長6.11%。業績繼續承壓。

公司主營衣柜、衣帽間、書柜、木門、門窗等定制家居設計、制造、銷售，為消費者提供供全屋整體解決方案，滿足消費者在全屋定制的設計、空間利用、功能等多方面的綜合需求。公司聯手互聯網家裝龍頭齊家，積極開拓渠道，共享互聯網精準流量。

近年來，隨著房地產市場的火爆，家具定制、替換需求不斷上升，公司業績快速增長，但隨著調控政策趨嚴，公司業績也隨之下滑。根據億歐提供的數據，19年一季度，定制家具行業業績增速明顯放緩，表現甚至差于18年年報。

政治局會議強調不將地產作為刺激經濟的手段，地產上下游行業恐繼續承壓。公司質地較好，市場的不利因素已在股價上提前反映，總體風險不大。

投資申購建議

預計好客轉債上市首日價格在105~107元之間。按好萊客7月29日的收盤價測算，好客轉債平價為98.38元。可參照的平價可比標的為藍盾轉債，其平價為97.75元，當前轉股溢價率為10.07%，可參照的規?？杀葮说氖侨A鈺轉債，當前轉股溢價率為8.22%?？紤]到好客轉債具有一定的債底保護性，預計上市首日的轉股溢價率在7%~9%之間，對應的上市價格在105~107元之間。

預計配售比例在20%左右。沈漢標先生直接持有公司39.72%的股份，為公司第一大股東。前十大股東中，沈漢標、王妙玉為夫妻關系，王妙玉持有公司25.23%的股份。截止目前暫無股東承諾參與優先配售，我們預計配售比例為20%，留給市場的申購規模為5.04億元。

預計中簽率在0.10%—0.17%之間。好客轉債總申購金額為6.3億元，若配售比例為20%，則可供投資者申購的金額為5.04億元，若網上申購戶數為30~50萬，單戶申購金額為100萬元，測算下來中簽率為0.10%—0.17%之間。

綜合來看，好客轉債具有一定的債底保護性，平價水平不低，條款中規中矩，但正股近期業績有所下滑，建議投資者適當參與。