上市券商陣營再添新丁，紅塔證券(-- --,診股)上市在即。

5月31日，紅塔證券發(fā)布了正式的招股說明書，并在同一天發(fā)布了股票初步詢價及推遲發(fā)行公告。

公告顯示，紅塔證券本次發(fā)行的股票均為新股，不存在老股轉(zhuǎn)讓情形。本次擬發(fā)行股票不超過3.64億股，占發(fā)行后的比例不超過10.02%。發(fā)行價為3.46元，預(yù)計募集總資金為12.95億元。

原定于2019年6月3日進行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將推遲至2019年6月24日，并推遲刊登發(fā)行公告。原定于2019年5月31日舉行的網(wǎng)上路演推遲至2019年6月21日。調(diào)整后的時間表如下：

截至此次招股書簽署之日以及2018年末，公司的主要核心數(shù)據(jù)如下圖，可謂喜憂參半。

實控人：中煙總公司

紅塔證券是一家成立較晚的券商機構(gòu)，歷史可以追溯到2001年。

當(dāng)前的上市主體——紅塔證券股份有限公司，由紅塔集團、云投集團、國開投、云南省國托、億成投資、金旅信托、昆明國托等13家發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立。截至此次招股書簽署之日，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

截至本招股說明書簽署之日，中煙總公司為紅塔證券的實際控制人。

招股書顯示，目前合和集團持有公司約10.95億股股份，占本次發(fā)行前總股本的33.48%，為公司的控股股東。而紅塔集團持有合和集團75.00%的股權(quán)，云南中煙持有紅塔集團100.00%的股權(quán)，而中煙總公司持有云南中煙100.00%的股權(quán)。

截至2018 年12 月31 日，紅塔證券已設(shè)立并開業(yè)的證券營業(yè)部共計53家，其中27家位于云南省，占公司證券營業(yè)部總數(shù)的50.94%。與行業(yè)的龍頭券商相比，公司的營業(yè)網(wǎng)點偏少且分布集中在云南省內(nèi)。

招股書顯示，紅塔證券近三年的營收及歸母凈利潤均有所增長，但扣非凈利潤在2018年出現(xiàn)了小幅下滑。截止2018年末，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.01億元，較上年同期增長了7.83%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.86億元，較上年同期增長了6.44%。實現(xiàn)扣非凈利潤為3.53億元，較上年同期出現(xiàn)了小幅下滑，下降了2.81%。

目前，國內(nèi)的證券公司其主要業(yè)務(wù)包括證券經(jīng)紀(jì)、證券自營、投資銀行、資產(chǎn)管理、信用交易等，而以上業(yè)務(wù)也構(gòu)成了券商的主要收入及利潤來源。

紅塔證券的招股書顯示，公司的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)是公司營業(yè)收入的主要來源。 報告期各期，三項業(yè)務(wù)收入合計占營業(yè)收入的比例分別為 61.81%、48.03%和 87.35%。接下來我們就來具體看一看這三項業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓：交易金額及市場份額下降

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又稱代理買賣證券業(yè)務(wù)，指證券公司通過其設(shè)立的證券營業(yè)部，接受客戶委托，按照客戶要求，代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。而證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，也是公司主要的收入來源，但近幾年的營收及利潤占比卻出現(xiàn)了明顯的下滑。

近三年來，公司的營業(yè)部總數(shù)和開戶人數(shù)出現(xiàn)增長，但總交易金額卻出現(xiàn)了下降。截至2018 年末，公司已設(shè)立并開業(yè)的證券營業(yè)部共計53家，較上年末增加了7家，較2016年增加15家。公司滬深兩市證券開戶總數(shù)約59.75萬戶，較上年末增加了9634戶。但滬深兩市股票交易金額卻由2017年的2270.86億元下降至2018年的1580.46億元，降幅達(dá)30.4%。與2016年的股票交易金額相比，降幅超過了45%。

從市場份額來看，截至2018年末，紅塔證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額由2016、2017年的0.12%下降至2018年0.11%。其交易總金額由2017年的4727.07億元下降至2018年的3726.11億元。其中，股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額下降較快，由2016年的0.23%降至2018年末的0.18%。

除此之外，紅塔證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在營收中的占比也出現(xiàn)了明顯的下滑，營收占比由2016年度的27.19%下降至2018年度的10.28%，而營業(yè)利潤占比更是從2016年的20.67%下降至2018年的-0.17%。

證券投資業(yè)務(wù)：收入快速增長，收益率波動較大

證券投資業(yè)務(wù)指證券公司以自身名義和資金買賣證券從而獲取利潤的業(yè)務(wù)，主要包括兩大類:一級市場上新股的認(rèn)購和配售和二級市場上股票、基金、債券等 金融產(chǎn)品的投資和交易。

招股書顯示，2016-2018年末，紅塔證券的證券投資業(yè)務(wù)收入分別為1946.20萬元、7689.37萬元、49024.2萬元。其中，2018年公司的證券投資業(yè)務(wù)增速達(dá)537.56%，而增長較快的原因之一是則是加大了對債券的投資，包括公司債、中期票據(jù)以及短期融資券。

截至2018年底，從投資收益率來看，股票和其他業(yè)務(wù)的波動幅度較大。較上年同期相比，基金的投資收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正，收益率達(dá)15.25%。債券的投資收益率增長至10.96%。而股票和其他業(yè)務(wù)的投資收益率則出現(xiàn)大幅下降，股票業(yè)務(wù)的收益率由2017年的30.1%下降至2018年的3.56%，其他業(yè)務(wù)的收益率則由盈轉(zhuǎn)虧，由2017年的70.02%降至虧損4.78%。

信用交易業(yè)務(wù)：質(zhì)押式回購激增，營業(yè)收入及占比提升

由于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大幅下降，公司在近幾年將業(yè)務(wù)中心轉(zhuǎn)向信用交易業(yè)務(wù)，在減少對傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入依賴的同時，也可以改善公司目前的收入結(jié)構(gòu)。

招股書顯示，紅塔證券的信用交易業(yè)務(wù)方面主要包括融資融券業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。2016和2017年紅塔證券的信用交易業(yè)務(wù)收入分別為3.18億元和2.81億元，雖然出現(xiàn)了小幅下滑，但在營業(yè)收入中的占比超過了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和證券投資業(yè)務(wù)，成為公司收入最高的業(yè)務(wù)分部。2018年，得益于股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)收入的大幅增長，信用業(yè)務(wù)收入達(dá)4.36億元，在營業(yè)收入中的占比由2017年的25.23%提升至2018年的36.27%。

截至2018年末，公司信用業(yè)務(wù)資產(chǎn)總額約63.99億元，雖然與2017年同期相比僅增長約1.07億元，同比增長1.7%，但與2016年的信用資產(chǎn)總額43.66億元相比，增長較為明顯。下面我們從信用交易的具體業(yè)務(wù)逐一來看。

融資融券業(yè)務(wù)：招股書顯示，公司自2012年5月獲得融資融券業(yè)務(wù)資格，截至2018年末，已有42家營業(yè)部獲得融資融券業(yè)務(wù)資格。公司的信用賬戶數(shù)為5661戶，基本與前兩年持平，但融資融券余額和平均融資融券金額卻明顯出現(xiàn)下降，這也導(dǎo)致公司的融資融券收入出現(xiàn)了下降。

招股書顯示，截至2018年末，紅塔證券融資融券余額為9.71億元，較上年同期下降34.08%。平均融資融券金額為17.15萬元，較上年同期下降了8.83萬元。融資融券利息收入為9334.79萬元，較同期相比下降約19%。

股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)：該項業(yè)務(wù)指符合條件的資金融入方以所持有的股票或者其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的交易。

近三年，紅塔證券股票質(zhì)押式回購的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷將擴大，利息收入也不斷增多。截至2018年末，公司該項業(yè)務(wù)待回購交易金額上升至51.14億元，較上年同期增長8.16%。股票質(zhì)押式回購的利息收入為3.42億元，較上年同期增長105.75%。

招股書顯示，紅塔證券股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的平均質(zhì)押率水平呈增長趨勢，由2016年末的32.49%增長至2018年末的37.3%，平均利率也由2016年的6.09%上升至7.74%。其中2018年，公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的最高利率為26.55%，而該筆業(yè)務(wù)是由于客戶郭鴻寶違約，公司向其收取了違約金。

總體來看，近三年紅塔證券的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在市場份額和交易金額上均在不斷下滑，而信用交易業(yè)務(wù)則逐漸成為公司的主要收入及利潤來源，尤其是質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。而信用交易業(yè)務(wù)和證券投資業(yè)務(wù)的增多也使得公司以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)增多，從而導(dǎo)致公司的總資產(chǎn)及總負(fù)債出現(xiàn)了快速增長。

2018年：總資產(chǎn)及總負(fù)債突增

截止2018年末，紅塔證券的總資產(chǎn)達(dá)273.84億元，較上年同期增加130.57億元，增長了91.14%。

招股書顯示，紅塔證券的總資產(chǎn)在2018年出現(xiàn)了大幅增長，主要是由于公司通過借入次級債務(wù)和委托借款，并使用債券質(zhì)押式報價回購融資共計籌措127.93億資金，使得資產(chǎn)規(guī)模快速增大。

與此同時，公司的總負(fù)債也出現(xiàn)了大幅增長。截止2018年底，紅塔證券的負(fù)債總額為158.46億元，較2017年同期增加126.67億元，同比增長了398.54%。

招股書顯示，公司負(fù)債大幅增長主要是由于，2018年公司借入委托借款15.93億元和50億元次級債務(wù)，并使用債券質(zhì)押式報價回購補充營運資金61.59億元所致。

其中，2018年公司向關(guān)聯(lián)方借款用于補充營運資金，截止上年末，公司新增短期借款15.93億元。

凈資本水平較低，發(fā)展受限

雖然，紅塔證券的業(yè)績及總資產(chǎn)都有明顯的提升，但對于券商來說，在以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，凈資本水平的高低決定了公司各項業(yè)務(wù)規(guī)模的大小。

截止2018年末，公司的凈資本為124.4億元，較上年同期增長了34.04億元，但與國內(nèi)大型證券公司相比，公司的資本規(guī)模存在較大差距。截止2018年末，上市券商的凈資本情況如下：

數(shù)據(jù)顯示，截止2018年末，凈資本最高的是中信證券(20.13 -0.30%,診股)，為919.96億元，此外，凈資本超過500億元的券商還有7家。而紅塔證券的凈資本僅排在27位。

隨著紅塔證券的不斷發(fā)展，由于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及利潤的下滑，導(dǎo)致公司將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至信用交易業(yè)務(wù)，但偏小的資本規(guī)模又無法滿足公司信用業(yè)務(wù)擴張的需要。而此次A股上市，對于紅塔證券來說，不僅擴大了資本規(guī)模，提升了凈資本，也可緩解其對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的掣肘。