岱勒轉債(123024)對應正股岱勒新材(300700)轉股價格：24.90，信用評級：A+，申購代碼：370700，申購時間：3月21日(本周四)。

岱勒轉債基本要素分析

3月18日晚，長沙岱勒新材料科技股份有限公司(以下簡稱 岱勒新材 )發(fā)布公告，將于2019年3月21日發(fā)行2.1億元可轉債，此次募集資金扣除發(fā)行費用后擬投資于年產60億米金剛石線產業(yè)化項目。以下我們對岱勒轉債的申購價值進行簡要分析，供投資者參考。

債底為73.84元，YTM為2.58%。岱勒轉債期限為5年，債項評級為A+，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%。到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中債5年期A+企業(yè)債到期收益率(2019/3/18)9.08%作為貼現率估算，債底價值為73.84元，純債對應的YTM為2.58%，債底保護性較差。

平價為101.28元，下修條款的觸發(fā)較為嚴格。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為24.90元/股，岱勒新材(300700.SZ)3月18日的收盤價為25.17元，對應轉債平價為101.08元。岱勒轉債的下修條款為：15/30，80%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，下修條款的觸發(fā)較為嚴格。

總股本稀釋率為10.24%。若按岱勒新材(300700.SZ)初始轉股價24.90元/股進行轉股，轉債發(fā)行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為10.24%和19.03%，具有一定攤薄壓力。

正股基本面分析

公司簡介

長沙岱勒新材料科技股份有限公司是國內一家專業(yè)從事金剛石線的研發(fā)、制造和服務的高新技術企業(yè)，為晶體硅、藍寶石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供專業(yè)工具與完整解決方案。公司是國內第一家掌握金剛石線研發(fā)、生產技術并大規(guī)模投入生產的企業(yè)，是國內領先的金剛石線制造商，是我國替代進口金剛石線產品的代表企業(yè)。公司致力于成為全球一流的硬脆材料加工耗材綜合服務商。

行業(yè)狀況

公司主要從事金剛石線的研發(fā)和制造，根據中國證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)，公司所處行業(yè)為 非金屬礦物制品業(yè) (分類代碼為 C30 )中的 其他非金屬礦物制品業(yè) 。

金剛石線主要用于太陽能光伏用晶硅片、LED用藍寶石襯底片等的切割，是國家產業(yè)結構調整中鼓勵和支持的行業(yè)，屬于《產業(yè)結構調整指導目錄(2011年本)》中的 第一類 鼓勵類 之 二、五大優(yōu)勢產業(yè) 之 (二)新型材料 之 9、高新技術和環(huán)保產業(yè)需求的高純、超細、改性等精細加工礦物材料生產及其技術裝備開發(fā)制造 。

光伏行業(yè)作為新能源的主要力量，是國家政策重點扶持的對象之一。近三年來，我國出臺了多項太陽能光伏行業(yè)及LED行業(yè)的產業(yè)扶持政策。我國通過建設光伏電站、建設光伏最下游的應用系統來帶動上游的產能消耗從而達到扶持光伏產業(yè)的目的。在照明領域，憑借節(jié)能環(huán)保的先天優(yōu)勢，LED產業(yè)成為啟動綠色照明革命的強力引擎，被譽為 新光源和新能源的黃金交叉點 ，持續(xù)得到國家和各級地方政府的支持。在消費電子領域，由于消費需求不斷升級，政策鼓勵藍寶石等新材料的應用，為行業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展帶來了巨大的活力。

金剛石線制造行業(yè)作為太陽能光伏和LED兩大行業(yè)的重要組成、新興消費電子應用制造的配套加工行業(yè)以及新型切片技術的核心，這些行業(yè)出臺的扶持政策給金剛石線制造行業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇。國家的各項扶持政策將有效推動下游光伏和LED照明、消費電子制造企業(yè)在技術攻關、設備研發(fā)、工藝改進等方面的投入，從而增加對金剛石線的需求。

競爭地位

(1)藍寶石行業(yè)對公司產品的需求量與其本身產值、產量的定量關系。

2015-2017年，公司藍寶石切割用金剛石線銷量快速增長，增速分別為13.76%、21.83%和52.71%，主要是因公司加大力度向藍寶石應用市場的拓展并開始取得顯著成效。

(2)光伏行業(yè)對公司產品的需求量與其本身產值、產量的定量關系。

2015-2017年，公司晶體硅切割用金剛石線銷量快速增長，2016年和2017年硅切割用金剛石線銷量增長幅度分別達到243.96%、288.31%，主要是因為2015年下半年起金剛石線應用于單晶硅片切割已進入規(guī)模化，加上多晶黑硅制絨技術的出現，下游太陽能光伏行業(yè)切割方式進入了金剛石線對傳統砂漿鋼線的大規(guī)模替代過程中。但由于金剛石線進口替代過程需要一定的時間，故公司晶體硅切割用金剛石線雖呈快速增長但其市場占有率仍較小。

投資建議

預計岱勒轉債上市首日定價區(qū)間為109~110元。按照2019年3月19日收盤價計算，岱勒轉債對應平價為103.86元。目前同等平價附近的奇精轉債轉股溢價率為6.25%，結合債項評級和行業(yè)基本面情況，我們預計岱勒轉債上市首日的轉股溢價率區(qū)間為【5%，7%】，當前價格對應相對估值為109~111元。絕對估值下，理論價格為109~110元。綜合考慮，我們預計岱勒轉債上市首日的定價區(qū)間為109~110元。

可以參與申購，二級市場可以配置。公司是專業(yè)從事金剛石線的研發(fā)和生產高新技術企業(yè)，為晶體硅、藍寶石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供專業(yè)工具與完整解決方案，是國內第一家掌握金剛石線研發(fā)、生產技術并大規(guī)模投入生產的企業(yè)。2018年以來，隨著國家對光伏發(fā)電行業(yè)補貼退坡政策的影響，公司硅切片金剛石線出現一定程度的下滑，但LED藍寶石行業(yè)在國家產業(yè)政策支持下發(fā)展良好。考慮到當前轉債平價高于面值，公司債項評級不高，但行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢向好，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。