股票的估值方法主要分為相對估值法和絕對估值法。相對估值法主要包括市盈率PE法、市凈率PB法、市銷率PS法、市現率PCF法以及企業價值倍數EV/EBITDA；絕對估值法主要包括股利貼現模型DDM和自由現金流折現模型DCF。對于周期股而言，目前市場上主流的估值方法為PE法和PB法。對于資源類公司，也可使用一些特殊的估值方法，如市值/資源儲量比等。

PE和PB估值三大驅動因素：ROE（凈資產收益率）、g（增長率）、r（股東要求回報率）。由于ROE（凈資產收益率）是衡量公司及行業盈利水平及景氣度的一個重要指標，對周期股而言通常波動幅度較大，且各子行業、各公司之間會有顯著差異，在假設股東要求回報率（r）與增長率（g）不變的情況下，化工行業的PE和PB受ROE的影響較大。

周期股估值的共性。我們以鋼鐵、煤炭、基礎化工、石油化工、建材、房地產、機械這7類周期行業為例，分析其使用PE和PB估值法估值的共性。7個周期行業PE中樞和底部均值分別為26倍和11倍，PB中樞和底部均值分別為2.1和1.4倍，與ROE相關性強，同時對產品價格漲跌敏感性強。

PB是周期股估值的良好指標，與ROE水平相關性較高。PB估值法能夠提供投資者較高的安全邊際，PB和化工指數歷史走勢具有較強的相關性，是周期股估值的良好指標。ROE一定程度上決定了PB中樞和底部的高低，化工全行業的PB中樞在2.67倍，底部區域在1.5-1.7倍之間。截至2019年8月30日化工行業PB為1.56倍，從歷史看處于底部區域。

PE是周期股估值的重要參考指標，受ROE影響較大。PE估值法將股價和公司盈利情況很好地結合，PE和化工指數歷史走勢具有較強的相關性，但是當周期股處于虧損時不太適用，是周期股估值的重要參考指標。ROE一定程度上決定了PE中樞和底部的高低，化工全行業的PE中樞在38倍，底部區域在16-20倍之間。截至2019年8月30日化工行業PE為14倍，從歷史看處于底部區域。

市值/油氣儲量比和市值/標準化儲量凈現值比估值對資源類公司估值具有一定的指導意義。以油氣行業為例，市值/油氣儲量比和市值/標準化儲量凈現值比與油氣資源公司儲量的開發和生產緊密相關，油氣儲量和標準化儲量凈現值本身反應了油價的變化，對油氣公司市值應該具有一定指導意義。

投資建議。根據PB、PE估值方法，結合ROE水平，我們篩選出以下公司值得關注：1）綜合油氣產業鏈一體化公司，包括中國石油(6.320,-0.03,-0.47%)、中國石化(5.260,0.04,0.77%)；2）民營大煉化公司，包括桐昆股份(13.650,-0.18,-1.30%)、恒逸石化(13.340,-0.13,-0.97%)、榮盛石化(11.350,-0.01,-0.09%)、恒力石化(16.110,0.61,3.94%)等；3）其他石化公司，包括衛星石化(14.180,0.24,1.72%)、上海石化(4.320,-0.01,-0.23%)、齊翔騰達(7.310,-0.11,-1.48%)、新奧股份(10.320,0.94,10.02%)、廣匯能源(3.430,-0.01,-0.29%)等；4）優質白馬公司，包括萬華化學(46.500,-0.70,-1.48%)、華魯恒升(16.330,-0.47,-2.80%)、揚農化工(52.680,-0.94,-1.75%)等。

風險提示：單一估值方法對某些時期周期股估值不適用等。