會通股份（787219）發行價8.29元，市盈率38.14倍，申購上限0.85萬股。中簽繳款日為11月06日。公司主營改性塑料的研發、生產和銷售。

公司簡介

公司主要從事改性塑料的研發、生產和銷售，致力于為客戶提供高性能化、功能化的材料整體解決方案，是國內規模最大、客戶覆蓋最廣的改性塑料企業之一。公司2019年國內前四大競爭對手為金發科技、普利特、沃特股份和南京聚隆，國外前三大競爭對手為巴斯夫股份公司、陶氏公司和沙特基礎工業公司。2019年前五大客戶為美的、奧克斯、TCL、海信和理士。公司所屬申萬行業分類為化工，行業平均市盈率為21.48x。

行業分析

行業情況：

改性塑料發展情況及發展態勢

改性塑料最早起源于國外，我國改性塑料發展始于 20 世紀 90 年代，伴隨“以塑代鋼”、“以塑代木”的不斷推進和國內經濟的快速發展，改性設備及技術不斷成熟，整個改性塑料工業體系亦不斷完善。根據智研咨詢數據，全球塑料改性化率穩步增長，從 2011 年的 42.86%提升至 2018 年的 47.78%，改性塑料在全球應用愈發廣泛。

根據國家統計局的統計數據，2011-2019 年，我國初級形態塑料制品總產量從 4，798 萬噸上升到了 9，574 萬噸，年復合增長率達到 9.02%，同期，我國塑料的改性化率也逐年升高，2011 年我國塑料改性化率為 16.09%，到 2019 年我國塑料改性化率上升到了 20.42%，但仍然顯著低于世界平均水平。

改性塑料在阻燃性、強度、抗沖擊性、韌性等方面的性能都優于通用塑料，下游應用領域廣泛，包括家電、汽車、通訊、電子電氣、醫療、軌道交通、精密儀器、家居建材、安防、航天航空、軍工等領域。家電、汽車是其中最大的兩個應用領域，同時，近年來隨著技術進步和產品升級，其下游應用在不斷拓展中。

（1）家電市場

家電行業是改性塑料行業最重要的下游產業之一，改性塑料擁有出色的安全、無毒、節能環保、抗菌抗霉變等性能，能滿足人們對家電輕量化、健康化的需求。根據 wind 統計，2019 年我國白色家電（空調+家用洗衣機+家用電冰箱）產量達到 3.72 億臺，同比增長 4.76%，產量穩步增長。

家電產量的穩步提升也帶動了上游改性塑料用量的持續上漲，根據智研咨詢數據，我國家電領域改性塑料使用量已經從 2015 年的 360 萬噸提升至 2019 年的460 萬噸，保持持續增長。

（2）汽車市場

改性塑料在汽車行業應用廣泛且歷史長遠。

我國已經連續十年汽車產量位居全球第一，汽車產量由 2011 年的 1，841.64萬輛增長至 2019 年的 2，552.80 萬輛。

根據智研咨詢數據顯示，近年來我國汽車領域改性塑料材料的需求量已從2015 年的 352 萬噸上升到 2019 年的 466 萬噸，逐年攀升。隨著汽車產銷量穩步上升以及汽車輕量化趨勢發展，預計改性材料在汽車領域需求量將保持良好的上升勢頭。

根據中國汽車工業協會的預測，到 2020 年，我國新能源汽車銷量將達到 200 萬輛。考慮到新能源汽車對于輕量化的迫切要求，新能源汽車行業的蓬勃發展將釋放大量車用改性塑料材料的需求。與此同時，動力電池、充電樁等新能源汽車產業鏈配套設備的發展也將為改性塑料企業創造大量的增量市場空間。

（3）通訊領域

根據我國三大運營商的 2020 年 5G 建設規劃，中國移動計劃在 2020 年底 5G基站數達到30萬座，確保2020年內在全國所有地級以上城市提供5G商用服務。電信、聯通通過合作共建，力爭于 2020 年三季度前完成全國 25 萬座基站建設。隨著國內運營商對 5G 建設的不斷投入，相關建設計劃逐步落地實施，將全面實現 5G 通訊的全覆蓋。

財務狀況

2017-2019年，公司營業收入分別為17.02億元、18.86億元及40.31億元，復合增長率為53.90%;凈利潤分別為2865.98萬元、4060.67萬元、12385.10萬元，復合增長率為107.88%。主營業務中，聚烯烴系列占比最多，為54.36%。其中公司主營業務毛利率分別為13.93%、13.11%和14.56%。2018年度，公司綜合毛利率有所下降，毛利率下降主要原因為2017年至2018年原材料價格持續上漲。2018 年，公司毛利率較2017年下降0.83個百分點，主要系占比較高的聚烯烴系列產品成本上升導致毛利率下降所致。2019年，公司毛利率較2018年上升1.46個百分點，主要系聚烯烴系列產品及工程塑料及其他系列產品隨著原材料價格下降，毛利率有所上升。2019年其他業務毛利率較高，主要系加工業務原材料成本占比較低，因此毛利率較高。

結論

會通股份所屬行業為橡膠和塑料制品業。公司主要從事高分子改性材料的研發、生產和銷售，致力于為客戶提供高性能化、功能化的材料整體解決方案，是國內規模最大、客戶覆蓋最廣的高分子改性材料企業之一，公司擁有聚烯烴類、聚苯乙烯類、工程塑料及其他類多種產品平臺，產品種類豐富，高分子高性能化和功能化產品品種300余項。公司市盈率38.14倍，低于可比公司金發科技、普利特、沃特股份和南京聚隆同期市盈率平均值112.55倍。研發投入占比與可比公司基本持平，此估值水平具有一定吸引力。