三周前，正值美股二季度財報如火如荼發布之際，盡管USA企業紛紛錄得了有史以來最強勁的財報季表現，但美股卻一度意外地遲遲未能突破歷史新高。在這一背景下，一些大型投行對后市的看法那時也發生了悄然轉變，其中就包括了高盛。

高盛在7月下旬曾率先在市場上發出警告稱，股市正進入今年最糟糕的季節性周期中。該行追蹤市場流動性的資深交易員Scott Rubner甚至一度羅列了10條理由，闡明該行為何認為投資者應準備好迎接8月份的股市回調。

然而，8月迄今美股市場的優異表現，卻大大到了高盛策略師的臉——不僅沒有出現高盛悲觀的前景預測，而且幾乎在一半的天數里，都創下了歷史新高。

對此，慘遭“打臉”Rubner上周發布了最新的分析報告，認為股市的上漲原因只在于兩個字：散戶(retail investors)。他在最新的《戰術資金流》(Tactical Flow of Funds)報告中解釋稱，“這或許是2021年迄今最重要的股市動態。”

到處都是資金流入

正如Rubner所提到的，最近擺在他辦公桌上的第一個問題是：“這些錢是從哪里來的？”

具體來說，股票、債券和現金已連續第三周出現資金流入，幾乎每一個子類別都顯示資金流入，而根據這位高盛策略師三周前的說法，這種情況本不應該發生。然而，這正是眼下正在發生的事情。

Rubner稱，8月首周（8/2-6日）股市出現的最大變化是資金正在回歸到那些通貨再膨脹交易中：例如銀行股、原材料股、中國以外的新興市場、歐洲市場等。高盛的流動性指標并沒有看到人們出現FOMO（害怕錯過)的跡象，但看到了出現FOMU（害怕實質上表現不佳)的跡象。換句話說，機構倉位已經減少，而散戶倉位則大量增加。

以下幾組數字對比可以印證眼下市場的資金流入現象有多么夸張：

截至今年第31周，全球股市在今年已錄得高達6050億美元的資金流入，而如果從去年11月疫苗正式研發成功以來算起，過去41周的資金流入規模已高達8520億。

這一數字意味著什么呢？如果把今年迄今的流入額年化折算一下，2021年的資金流入規模有望達到1.015萬億美元。而在過去25年(從1996年到2020年)，全球股市累計的資金流入規模也不過7270億美元，高出了近40%！

過去25年的平均資金流入額約為每年290億美元或每天1.15億美元。而從年初到年內的第31周，平均每天(153個交易日)的流入額高達39.80億美元。

而要知道，在過去三年，資金流出才應該是這個周期的常態，前3年均是資金流出：2020年流出了1870億美元，2019年流出了2460億美元，2018年流出了160億美元。

此外，年內迄今在投資基金中，82%的資金流入了被動型基金，18%流入了主動型基金。被動型基金幾乎等同于“你給我美元，我來買”的狀態。這在歷史上也是不同尋常的。

年內迄今，標普500指數已經創下了47次歷史單日新高(截止上周四)，年化折算的次數多達76次，這將是1995年以來的最佳紀錄。在今年，股市平均每3.27天就能創下1次新的歷史高點紀錄。

后市關鍵時間點

Rubner表示，眼下還未真正迎來散戶投資者的全面回歸，但散戶入市的沖動意愿正在與日俱增。盡管美股成交量和機構參與度在夏季放緩，但散戶很好地填補上了這塊空白。在散戶抱團的WallSteetBets論壇上，目前已經有1070萬個注冊賬戶，他們正借助“價值+周期+場外”的組合，再次通過“短期看漲期權 ”回歸。以下幾點現象值得留意：

以USA股票名義衡量的機構情緒在8月回落，而以期權名義衡量則處于歷史高位：

期權成交量相較股市成交量的比值達到歷史最高水平(>140%)：

個股看漲期權規模創下了有紀錄以來的最高水平(約3200億美元)：

72%期權交易的到期日不超過兩周，這是有紀錄以來最短的期限。

展望后市，Rubner指出，市場似乎即將迎來一波假期潮。在客戶開始交易并對沖9月美聯儲決議的風險前，現在有一個2-3周的“痛苦交易升溫”窗口期。Rubner指出，他看好日本股市、非亞洲新興市場、周期股相對防御股，在機構客戶從USA勞動節（9月6日）回歸時迅速走高，并預計股市將創下更多歷史高點紀錄。

他總結了下面幾個關鍵的時間點：

8月26日至8月28日：杰克遜霍爾全球央行年會

9月3日：USA8月非農數據發布

9月6日：USA勞動節假期

9月6日-8日：猶太新年

9月14日：USA8月CPI數據

9月15日-16日：猶太贖罪日

9月20日：夏季假期結束后的第一個正式完整交易周

9月22日：美聯儲9月利率決議，將公布利率點陣圖