規模尚可，債底平價提供較強安全墊蒙娜麗莎于8月11日晚間發布公告，將于2021年8月16日公開發行可轉換公司債券，本次不安排網下發行。蒙娜麗莎發行規模11.6893億元，債項評級AA，根據8月12日中債同等級企業債到期收益率4.3450%測算，債底約為91.1元，8月12日蒙娜轉債平價為103.42元，債底和平價為申購提供較強安全墊。條款方面，三大條款中規中矩。

建筑陶瓷頭部企業，“經銷渠道+地產戰略”雙輪驅動蒙娜轉債正股為蒙娜麗莎，是重點定位于中高端市場的高品質建筑陶瓷企業，產品主要包括瓷質有釉磚、瓷質無釉磚、非瓷質有釉磚和陶瓷薄板/薄磚等。公司產能持續擴張，產能利用率保持高位。2020年公司產能達到11520萬平方米，較2019年提升3100萬平方米，同時產能利用率維持高位。銷售價格方面，公司近年來產品銷售價格保持穩定。

B端布局不斷強化，發行轉債完善生產基地布局。銷售渠道的覆蓋面和下沉程度決定了高品質建筑陶瓷產品可挖掘市場空間，公司堅持“經銷渠道+地產戰略”雙輪驅動、新渠道業務合作拓展、線上線下融合營銷策略。近年來，公司的B端收入占比不斷提升，與碧桂園、萬科、保利等100余家大型房企建立了戰略合作關系，其中碧桂園創投還對子公司桂蒙集團進行了2億元的戰略投資，客戶資源豐富且穩定。

可轉債募集項目之一為“收購至美善德58.97%股權并增資項目”，至美善德位于江西省高安市，擁有豐富的陶瓷原料和陶瓷產業配套集群，目前該收購方案已完成交割，公司通過自籌資金先行支付，募集資金到位后進行置換。高安基地總產能規模在4000萬平方米左右，收購完成后將大幅提升公司瓷磚產能。

中簽率預計在0.00492%左右，預計蒙娜轉債一級市場申購風險不高2021年一季報顯示，公司前十大股東合計持股比例為77.66%。參考近期發行的嘉美轉債（原股東配售比例8.55%，網上有效申購金額9.74萬億）、富瀚轉債（原股東配售比例65.90%，網上有效申購金額9.36萬億），假設蒙娜轉債原股東配售比例和網上有效申購金額分別為60%和9.50萬億，則網上中簽率預計為0.00492%左右

。參考濮耐轉債（收盤價120.90元，轉股溢價率13.71%），預計蒙娜轉債上市首日轉股溢價率預計在15%至20%，對于公告掛網日8月12日平價，蒙娜轉債上市價格預計在118.93至124.10區間。蒙娜轉債規模和評級尚可，正股是高品質建筑陶瓷頭部企業之一，公司堅持“經銷渠道+地產戰略”雙輪驅動、新渠道業務合作拓展、線上線下融合營銷策略，產銷持續擴張，產能布局優化。預計一級市場申購風險不高，上市后可積極關注。

風險提示：原材料價格波動、產品價格波動、產能釋放不及預期等。