湘佳轉(zhuǎn)債評級 A+ ，發(fā)行規(guī)模 6.400 億元，目前百元股票含權(quán) 15.33 元，轉(zhuǎn)股溢價率 3.83%。

轉(zhuǎn)債基本條款行情

湘佳轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行，債項和主體評級A+。發(fā)行規(guī)模為6.40億元，初始轉(zhuǎn)股價格為42.56元，參考4月15日正股收盤價格40.99元，轉(zhuǎn)債平價96.31元，參考同期限同評級中債企業(yè)債到期收益率（4月15日）為8.95%，到期贖回價110元，計算純債價值為68.82元。綜合來看，債券發(fā)行規(guī)模一般，流動性一般，評級偏弱，債底保護性較弱。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款（“15/30，80%”）較為嚴格，贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。

正股基本面行情

湘佳股份擁有10余年黃羽肉雞養(yǎng)殖經(jīng)驗，為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，華中地區(qū)最大的優(yōu)質(zhì)家禽養(yǎng)殖、屠宰、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商之一。公司已發(fā)展成為飼料生產(chǎn)及銷售、種禽繁育、商品代家禽飼養(yǎng)及銷售、禽類屠宰加工及銷售、生物肥生產(chǎn)及銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。公司從2007年開始探索冰鮮禽肉營銷模式，形成了一套成熟的冰鮮禽肉商超系統(tǒng)營銷模式，積累了屠宰加工、冷鏈物流、冰鮮自營、電商直營等多環(huán)節(jié)豐富的運營經(jīng)驗。本次募投項目投產(chǎn)后，公司將進入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，全面開展種豬繁育業(yè)務(wù)，未來還將進一步拓展商品豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

2020年以來公司營收不斷增加，2016-2020年復(fù)合增速為18.87%。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入30.06億元，同比增加37.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比減少85.28%。自2016年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，同比增長率持續(xù)波動，2016-2020年復(fù)合增速為18.87%。與此同時，歸母凈利潤也隨之浮動，2016-2020年復(fù)合增速為35.21%。

公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，冰鮮產(chǎn)品為主要收入來源。自2018年至2021年，冰鮮產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比重均在63%以上，是公司營業(yè)收入的主要來源，營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定。

公司銷售凈利率和毛利率先升后降，三費率水平略有下降。2019-2021，公司銷售凈利率分別為12.22%、7.77%和0.95%，銷售毛利率分別為38.03%、27.82%和17.56%。三費費用率略有下降，其中銷售費用率占比最大。

轉(zhuǎn)債上市初期價格行情

轉(zhuǎn)債首日目標價108-113元，建議積極申購。截止至2022年4月15日，湘佳轉(zhuǎn)債平價在96.31元，湘佳轉(zhuǎn)債估值參考可比轉(zhuǎn)債牧原轉(zhuǎn)債（評級AA+，存續(xù)債余額95.48億元，平價109.91，轉(zhuǎn)債價格125.6，轉(zhuǎn)股溢價率15.69%），龍大轉(zhuǎn)債（評級AA，存續(xù)債余額9.46億元，平價110.99，轉(zhuǎn)債價格125.36，轉(zhuǎn)股溢價率12.95%），湘佳轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率水平應(yīng)該在【12%，17%】區(qū)間，轉(zhuǎn)債首日上市目標價在108-113元附近。

我們判斷，1、債券發(fā)行規(guī)模一般，流動性一般，評級偏弱，債底保護性較弱，機構(gòu)入庫較難，一級參與無異議;2、公司是華中地區(qū)黃羽雞養(yǎng)殖龍頭，當前黃羽雞產(chǎn)能持續(xù)去化行業(yè)景氣度回升，公司冰鮮業(yè)務(wù)方面開拓順利，產(chǎn)品銷量保持較高增長，同時肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，蛋雞、豬、熟食及預(yù)制菜等業(yè)務(wù)擴張布局，公司業(yè)績增長可期。

綜合行情，我們預(yù)計湘佳轉(zhuǎn)債首日上市轉(zhuǎn)股溢價率在12%-17%附近，對應(yīng)價格在108-113元附近，建議積極申購。

轉(zhuǎn)債打新中簽率行情

預(yù)計首日打新中簽率0.0018%~0.0023%附近。截止至2021年12月31日，第一大股東為喻自文，持股比例22.58%，第二大股東為邢衛(wèi)民，持股22.58%，第三大股東為湖南大靖雙佳投資企業(yè)，持股9.82%，第四大股東為喻自文女兒喻薇融，持股1.96%，第五大股東為邢衛(wèi)民女兒邢成男，持股1.96%，前十大股東持股比例65.41%。公司實際控制人為喻自文、邢衛(wèi)民，合計持股45.16%。我們假設(shè)本次老股東配售比例58%~66%，則湘佳轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為2.18億元~2.69億元。

當前湘佳轉(zhuǎn)債設(shè)置優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行，參考近期發(fā)行的申昊轉(zhuǎn)債（A+，發(fā)行規(guī)模5.50億元）、明新轉(zhuǎn)債（AA-，發(fā)行規(guī)模6.73億元），網(wǎng)上有效申購張數(shù)約1152萬戶/1216萬戶。假定湘佳轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購數(shù)量為1184萬戶，按照打滿計算中簽率在0.0018%~0.0023%附近。