禾豐轉債發行規模15.00億，債券期限6年，轉股價10.22元，轉股價值93.15元，轉股溢價率7.35%，債券評級AA。

轉債基本條款行情

禾豐轉債發行方式為優先配售和網上發行，債項和主體評級AA。發行規模為15億元，初始轉股價格為10.22元，參考4月19日正股收盤價格10.21元，轉債平價99.9元，參考同期限同評級中債企業債到期收益率（4月19日）為4.24%，到期贖回價112元，計算純債價值為91.66元。綜合來看，規模偏高，流動性尚可，評級尚可，債底保護性較好。博弈條款中規中矩，下修條款（“15/30，85%”）、贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。

正股行情：東北農牧龍頭企業，產業鏈一體化發展

1、東北地區農牧行業龍頭企業，近期盈利能力下行

禾豐轉債正股為禾豐股份，公司是東北地區農牧行業龍頭企業，主要業務包括飼料及飼料原料貿易、肉禽產業化、生豬養殖，同時涉及動物藥品、養殖設備、寵物醫療等領域。隨著公司業務布局的開展，公司已從飼料業務逐漸發展成為集飼料、養殖、屠宰及食品等產業鏈一體化綜合發展的農牧企業。2018年公司將食品業務確定為戰略業務，目前正全力加快中。目前飼料業務貢獻公司較大部分營收，產品包括豬、禽、反芻、水產、皮毛動物五大動物用預混料、濃縮料和配合料，品種齊全;2021Q3實現營業收入119.53億元，占公司總營收的46.34%。肉禽產業化板塊擁有50余家控股及參股公司，主要分布于遼寧、河北、河南、吉林、山東等地，業務劃分為養殖、加工、深加工三大事業群，一條龍的產業鏈涵蓋肉種雞養殖、孵化、飼料生產、商品代肉雞養殖、肉雞屠宰加工、調理品與熟食深加工等業務環節。

分地區看，公司業務主要位于東北地區，在東北地區具有較高的品牌影響力。2021Q3實現營業收入124.50億元，占公司總營收的57.21%，其余主要分布在華北、華東、華中、華南地區。公司不斷開拓飼料業務市場，產能持續擴大。2018年至2021年Q3，飼料產能不斷增加，且產能利用率不斷上升。

根據公司2021年度業績，2021年公司實現營業總收入 293.64億元，同比增加23.29%，主要系公司充分發揮飼料頭部企業品牌與技術優勢，持續加大市場開拓力度，飼料銷量同比增長12.60%，銷售均價亦同比有所上漲。歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.11億元，同比減少 91.00%，主要原因是國內生豬價格超預期下跌，疊加飼料成本上漲等因素，致使公司生豬養殖業務出現虧損;白羽肉雞雞雛成本與飼料成本同比上漲，終端市場消費不佳，公司白羽肉雞板塊業績明顯下降。

2018年至2021年Q3，公司毛利率分別為8.44%、11.24%、8.96%和5.82%，總體呈下降趨勢。2021年第三季度毛利率下降，主要原因是：飼料業務方面，公司飼料原材料價格漲幅較快，毛利率有所下降;生豬業務方面，國內生豬價格超預期下跌，疊加飼料成本價，格上漲等因素，致使公司生豬養殖業務出現虧損;肉禽業務方面，公司白羽肉雞雞雛成本與飼料成本同比上漲，終端市場消費不佳，毛利率有所下降。