三一重工（600031）還能持有嗎？2022年5月4日券商評級內容摘要如下：積極推動數字化、電動化、國際化戰略，行業龍頭發展值得期待。公司燈塔工廠逐步完工，提高數字化能力，進一步降本增效；電動化多個產品銷量居行業第一；出口持續高增，發展值得期待。

預計2022-2024 年凈利潤分別為95.80/109.79/137.00億，對應PE 分別為15x、13x、10x，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動；行業競爭加劇；原材料價格波動。

2022 年第一季度公司實現營收202.78 億元（yoy-39.49%），歸母凈利潤15.90 億元（yoy-71.29%）。

需求承壓，公司表現優于行業整體。2021 年5 月起，挖掘機行業銷量由正轉負，全年挖機行業銷量增速4.63%，公司在2021 年挖掘機械銷售收入417.5 億元，同比增長11.25%，優于行業整體表現，國內市場上連續11 年蟬聯銷量第一，市場份額持續提升，連續兩年居全球第一。2022Q1，受工程機械全年同期高基數及需求持續承壓影響，挖機行業銷量同比下降39%，起重機行業同比下降56%，在此大背景下公司一季度營收下降39.49%，整體仍跑贏行業。工程機械降幅最大的時點或已過去，隨著穩增長逐步發力以及國際化平滑周期，全年需求有望呈現“前低后高”。

2021Q4 虧損系原材料漲價和代理商返利等因素導致，整體經營依然穩健。單Q4 來看，公司實現營收185.92 億元（yoy-30.18%），歸母凈利潤-5.33 億元（yoy-117.06%），為2015Q3 以來首次出現單季度虧損，主要系：

（1） 原材料價格與運費大幅上漲，2021Q4 毛利率為18.87%，同比下降9.62pct，環比下降5.77pct；

（2）公司在2021 下半年調低對經銷商市占率等考核指標，最終結果超出目標幅度較大，產生了較多的獎勵費用；

（3）在行業下行期，加大對經銷商的支持力度；

（4）研發費用大幅提升，Q4 研發費用率達11.38%，同比提高3.79pct。與此同時，公司2021 全年回款率96.10%，2021Q4 回款率103.14%，全年整體價值逾期率低于1%，銷售回款良好，整體經營依然穩健。