天風(fēng)證券股份有限公司對(duì)三一重工給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.71元。

三一重工(600031)

一、事件：公司公布2022年半年報(bào)

2022H1：1)公司實(shí)現(xiàn)營收400.72億元，同比-40.63%;2)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.34億元，同比-73.85%;實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)22.05億元，同比-76.48%;3)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額29.86億元，同比-69.49%;4)毛利率22.50%，同比-5.64pct，歸母凈利率6.57%，同比-8.35pct;4)期間費(fèi)用率為15.90%，同比+3.79pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%，同比分別變動(dòng)1.24/1.23/2.80/-1.47pct;5)總資產(chǎn)1500.16億元，同比+3.72%，相較2021年底+8.27%;6)存貨193.91億元，同比+0.04%，相較2021年底+5.03%;7)合同負(fù)債22.80億元，同比+20.06%，相較2021年底+29.11%。

2022Q2：1)公司實(shí)現(xiàn)營收197.94億元，同比-41.76%，環(huán)比-2.39%;2)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.44億元，同比-76.97%，環(huán)比-34.31%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.17億元，同比-72.93%，環(huán)比+2.59%;3)毛利率22.84%，同比-3.64pct;歸母凈利率5.28%，同比-8.07pct。

二、點(diǎn)評(píng)：行業(yè)下行導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，電動(dòng)化+國際化進(jìn)展順利

1)工程機(jī)械周期下行疊加特殊環(huán)境影響，公司業(yè)績(jī)承壓：

①分產(chǎn)品：混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、樁工機(jī)械、路面機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)收入83.55、167.38、71.46、16.65、13.51億元，同比-52.80%、-35.64%、-49.08%、-53.58%、-25.00%;毛利率分別為20.91%、25.10%、15.67%、36.82%、27.56%，同比-6.05pct、-6.81pct、-5.67pct、-6.20pct、-2.20pct。②分地區(qū)：國內(nèi)收入222.43億元，同比-58.18%，收入占比55.51%，毛利率21.04%，同比-8.23pct;國際收入165.34億元，同比+32.87%，收入占比41.26%，毛利率24.42%，同比-0.21pct。國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)處于下行調(diào)整期，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、反復(fù)、工程有效開工率不足等因素影響，上半年工程機(jī)械市場(chǎng)需求減少，營業(yè)收入下降幅度較大。

2)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)：

2022H1，公司推動(dòng)電動(dòng)化產(chǎn)品持續(xù)更新迭代，目前擁有電動(dòng)起重機(jī)可售產(chǎn)品12款、電動(dòng)攪拌車9款、電動(dòng)自卸車28款、電動(dòng)挖掘機(jī)9款、電動(dòng)裝載機(jī)2款。其中，電動(dòng)起重機(jī)和攪拌車市場(chǎng)份額均為行業(yè)第一。iSEE2新品，簽約共計(jì)1400臺(tái)自卸車與攪拌車的意向訂單。電動(dòng)挖掘機(jī)與裝載機(jī)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化銷售。首批電動(dòng)攪拌車通過歐標(biāo)認(rèn)證并銷往德國，完成電動(dòng)攪拌車首次出海;同時(shí)，向歐洲銷售首臺(tái)80噸電動(dòng)化履帶式起重機(jī)。

3)積極推入國際化戰(zhàn)略，海外市場(chǎng)取得較大突破：

①營業(yè)收入：2022H1，實(shí)現(xiàn)國際銷售收入165.34億元，同比大幅增長(zhǎng)32.87%。分地區(qū)來看，亞澳區(qū)域73.2億元，增長(zhǎng)29.2%;歐洲區(qū)域47.7億元，增長(zhǎng)27.1%;美洲區(qū)域32.3億元，增長(zhǎng)64.5%;非洲區(qū)域12.2億元，增長(zhǎng)14.1%。分產(chǎn)品來看，挖掘機(jī)械75.56億元，同比增長(zhǎng)50%;混凝土機(jī)械39.63億元，同比增長(zhǎng)9.2%;起重機(jī)械23.86億元，同比減少5%;樁工機(jī)械等其他產(chǎn)品26.29億元，同比增長(zhǎng)107.5%。

②市場(chǎng)份額：挖掘機(jī)械全球市場(chǎng)份額快速提升，海外市場(chǎng)份額接近8%，較2021全年提升1.3pct，各區(qū)域挖掘機(jī)市場(chǎng)份額及銷量均快速提升，其中，北美、南美挖掘機(jī)銷售增速超過80%，歐洲挖掘機(jī)銷售增速超過60%。混凝土泵車雙品牌聯(lián)合市場(chǎng)占有率達(dá)40%，履帶式起重機(jī)海外市場(chǎng)份額突破30%，市場(chǎng)份額居行業(yè)第一;攪拌車、混凝土攪拌站出口份額均快速提升。

三、盈利預(yù)計(jì)：維持“買入”評(píng)級(jí)

考慮到2022年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不及預(yù)期、工程機(jī)械的周期性波動(dòng)導(dǎo)致的以及特殊環(huán)境對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的影響，我們對(duì)盈利預(yù)計(jì)進(jìn)行了調(diào)整，2022-2024年，歸母凈利潤(rùn)分別為61.28、73.72、88.67億元(前值：75.41、91.86、110.99億元)，對(duì)應(yīng)PE為21.64、17.98、14.95倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);地緣動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)