江鈴汽車（000550）前景如何？未來發展趨勢前景怎么樣？2022年4月7日券商研報內容摘要如下：“大噸小標”治理持續推動，藍牌輕卡的新標準有望帶來輕卡平均單車運力下降，拉動保有量在長周期維度提升。公司乘用車業務處于上升期，江鈴福特新車型陸續推出，渠道建設不斷完善。但考慮到商用車銷量或將承壓，且原材料價格仍處于高位，下調公司2022/23 年EPS 預期至0.60/0.71 元（原22/23 年預期為2.27/2.47 元），新增2024 年EPS預期為0.91元。結合公司歷史5 年估值均值（32 倍PE ttm）及當前市場情況，以2022年EPS 為估值基準，給予25 倍PE 估值，對應目標價約15 元，下調至“增持”評級。

風險因素：“大噸小標”治理不及預期；輕卡技術參數規范發生大幅變化；皮卡解禁不及預期；公司市占率下滑，降本增效不及預期，乘用車銷量改善不及預期，乘用車渠道變革不及預期等。

2021 年公司實現營收352.21 億元，同比+6.4%；歸母凈利潤5.74 億元，同比+4.3%。其中，2021Q4 實現營收97.30 億元，同比-11.7%；公司業績低于預期，主要由于原材料價格的大幅上漲對公司毛利率影響較大，且輕卡銷量受“國六”切換擾動影響出現下滑。

2021 年公司實現營收352.21 億元，同比+6.4%；歸母凈利潤5.74 億元，同比+4.3%。其中，2021Q4 實現營收97.30億元，同比-11.7%；毛利率為12.0%，同比-7.1pcts，環比-4.8pcts，主要系因銷量端受到芯片供給制約，且原材料成本處在較高水平。費用端，2021Q4 公司費用率為10.4%，同比+0.8pct，環比-2.6pcts，其中銷售費用率為1.8%，同比-3.4pcts；管理費用率為3.6%，同比+0.7pct；研發費用率為6.0%，同比+3.7pcts，主要系符合資本化的研發投入金額減少；財務費用率為-0.9%，同比-0.3pct。

商用車保持細分市場領先地位，乘用車業務處于上升期。公司2021 年全年汽車銷量達34.1 萬輛，同比+3.0%。其中，輕客銷量達10.2 萬輛，同比+9.2%，市場份額達30.5%，連續七年位居行業第一。公司皮卡產品全年銷量達6.8 萬輛，同比+4.1%，并以14.6%的市場份額位居行業第二。公司卡車產品受“國六”切換影響，全年銷量為11.8 萬輛，同比-8.4%。乘用車方面，公司與福特共同出資設立江鈴福特科技，進一步深化合作，目前已構建從二口之家到多口之家、從硬派越野到商務出行的完整產品架構。2021 年，公司SUV 產品全年銷量達5.3 萬輛，同比+21.5%；其中，福特領界全年出口量同比+106%，獲得海外消費者的認可。

輕卡行業新規對發動機排量與貨箱尺寸進行了限制，有望顯著降低輕卡的超載能力，單車運力下降有望帶動輕卡銷量與保有量長期提升。乘用車方面，江鈴福特領睿已于3 月28 日上市，售價區間為13.98-16.58 萬元，配合同級領先的算力、智駕、智能座艙體驗，在細分市場具有較好的競爭力。公司也在持續推動乘用車渠道建設，2021 年已建成175 家“家空間·福特體驗店”，遍布全國150 多個城市。隨著渠道體系的不斷完善和SUV 車型的持續投放，公司乘用車銷量有望進一步增長。