中國海油（600938）前景如何？2022年5月14日券商評級內容摘要如下：看好原油價格中樞持續上抬以及中海油穩定成長確定性帶來的“量價齊升”。預計2022-2024 年公司凈利潤為1250 億元/1315 億元/1375 億元，對應EPS 為2.65 元/2.78 元/2.91 元，對應PE 為5.8X/5.5X/5.3X，給予公司2022年凈利潤8 倍PE，目標價21.20 元，給予公司“買入”評級。

風險提示：1.油氣田投產進度不及預期；2.原油供需受到異常擾動；3.三方數據誤差影響；4.能源行業及制裁對企業經營的影響；5.限售股解禁風險；6.匯率風險

當前市場的重心集中在油價能否維持高位和中海油的估值能否提升，而忽視了中海油的儲量，資源品位以及產量的三大稀缺優勢才是中海油在過去中低油價下持續獲取10+%凈利率的保證，更是高油價下業績彈性的根本來源。

儲量長期逆勢增長，稀缺：全球油氣新發現資源量創75 年來最低，而中海油則逆勢增長：從1900 年統計至今共121 年的數據情況來看，我們發現2021年全球新發現油氣資源量創下自1946 年來的最低值，且2012 年后出現加速下滑（2012-2014 平均油價超100 美元），而通過衛星大數據對中海油全球600 個油氣資產的建模顯示，中海油近10 年來新發現資源量和證實儲量均逆勢大增，中海油在手資源稀缺性顯著提升。

資源品位全球領先，稀缺：我們測算發現中海油的資產在成本端具備全球性的強競爭力： 2011 年至今11 年來，中海油的凈利率平均達到20.68%，其中有4 年位于全球12 家可比油氣公司第一，且中海油還是這些公司里唯一負債率和作業成本持續下降但是儲量和產量卻持續增長的公司。我們需要特別提到的是，底層油氣資產的資源品位是影響油氣公司凈利率的本質因素，而中海油毫不遜色海外油氣龍頭的管理水平則進一步將這一資源品位優勢放大。

產量持續逆勢增長，稀缺：我們發現中海油的油氣產量即使在2020 年（疫情導致負油價）依舊保持逆勢增長，而同期我們統計的行業30 家龍頭平均原油產量下滑5.38%，30 家平均天然氣產量下滑6.14%。我們判斷：中海油的油氣產量有望實現18-22 年連續5 年增長，根據我們的測算，中海油的IPO 募投共7 個油氣項目可貢獻新增原油權益產能約7200 萬桶/年和天然氣產能約33.9 億/年，分別占中海油2021 年原油和天然氣總產量的16%和17%左右，可見中海油繼續實現油氣產量增長的確定性強。