西藏礦業（000762）前景如何？2022年5月6日券商評級內容摘要如下：維持2022 年和2023 年盈利預期不變。當前股價對應2022/2023 年50.0 倍/19.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由于市場估值中樞下移下調目標價25.3%至47.18 元，對應9.0 倍2025 年市盈率。

風險：碳酸鋰項目建設不及預期；西藏鹽湖整合低于預期；鋰價下行。

公司2021 年收入6.44 億元，同比+68.2%；2021 年歸母凈利潤1.40 億元，實現扭虧為盈，符合預期。

一是扎布耶鹽湖一期項目技改后產能利用率大幅增長，公司加大鋰產品銷售力度。2021 年公司推動扎布耶鹽湖一期項目進行鹽田修復、動態兌鹵、立體結晶等工藝改進，產能利用率得到大幅提升，2021 年公司鋰精礦產量達到9016 噸，同比+96.0%，另外受益于鋰需求回暖公司加大鋰產品銷售力度，全年公司鋰產品銷量達到7866 噸，同比+964.2%。

二是受益于報告期內鋰價上行，公司鋰精礦產品銷售價格有所提升。報告期內碳酸鋰市場價大幅提升，根據亞洲金屬網，2021 年電池級碳酸鋰均價為12.0 萬元/噸，同比+172%。公司的主要鋰產品為50%品位的鋰精礦，其實際銷售價格參考鋰鹽市場價格調整。

三是鉻礦業務實現量價齊升。報告期內鉻礦市場價格大幅上行，根據亞洲金屬網，2021 年中國到岸鉻塊礦（40%min）均價為48.3 元/噸度，同比+20.3%，公司鉻產品全年銷量為14.9 萬噸，同比+35.57%。

發展趨勢

2025 年產能規劃清晰，通過內生增長和外延擴張打開鋰業務成長空間。公司鋰業務發展規劃清晰，預計2025 年底前有望實現3-5 萬噸的鋰鹽規模。

一方面，公司加速扎布耶鹽湖項目的開發，扎布耶一期項目生產工藝持續優化，萬噸電池級碳酸鋰項目規劃碳酸鋰產能1.2 萬噸，公司預計將于2023年9 月投產，未來公司規劃將鋰產業布局延伸至氫氧化鋰和磷酸鋰等高端戰略產品。另一方面，公司規劃通過區域內鹽湖資源的整合打開鹽湖提鋰產能的擴張空間，于2023-2025 年鎖定西藏區域1-2 個資源目標。

羅布莎鉻鐵礦開發加速，采選產能有望持續擴張。2016 年公司通過非公開發行注入羅布莎I、II 礦群南部201 萬噸的資源量，目前公司正在推動羅布莎南部項目的建設，擴產項目完工后公司鉻鐵礦產能有望達到26 萬噸/年。