博納影業（001330）還有多少成長空間？券商2022年8月18日研報內容摘要如下：

公司以電影發行為起點，歷經20 年已完成電影全產業鏈布局。博納影業于1999 年創立，累計出品影片超過 250 部，累計總票房超過 600 億元，出品《長津湖》《中國醫生》《紅海行動》等優質影片。公司主營電影的投資、發行、院線、影院業務。2017-2019 年公司營業收入CAGR 為24.90%。2020年受疫情影響營業收入下降，2021 年營收已恢復疫情前水平。公司創始人于東合計控制博納影業 28.09%的股份，是公司的實際控制人。其他持股人包括黃曉明、章子怡等明星股東和其他投資機構。

主旋律電影標桿，導演及演員資源豐富，項目儲備充足。除疫情特殊影響的2020 年，公司近年每年穩定輸出3-4 部主旋律影片，據貓眼專業版數據，2014-2021 年博納影業主投并上映票房過億的主旋律影片共11 部，累計實現票房收入211.59 億元，公司參與的主旋律影片票房2019 年和2021 年市占率約80%。主旋律影片相較于其他類型片的特點表現在：1）制作成本較高需要跨機構合作，一般多個出品方參與；2）頭部項目具備較大的票房體量及較高投資收益率。公司作為民營企業有更高的靈活度，同時深度綁定明星及導演資源，制片經驗豐富，能力已被多次驗證，我們認為憑借以上優勢公司項目成功概率較大，有望持續成為頭部并獲得較高的收益率。目前影片儲備包括《紅海行動2》《血戰上甘嶺》等系列影片續集，同時也包括《一代梟雄》《無名》《少年時代》等新題材主旋律影片，豐富儲備保證公司中短期業績，資源優勢及項目經驗形成護城河助力長期發展。

影院業務上座率高，發行業務占比穩定貢獻持續現金流。

1）影院業務：2019年2 月博納影業取得電影院線牌照，截至2021 年底公司自有已開業影院101家（包括海外影院1 家），銀幕總數841 塊。2019-2021 年公司票房收入市場份額從2019 年的1.49%穩步提升至2021 年的1.60%，公司在影投公司中的排名始終保持在行業前十名。公司電影院選址主要集中在經濟實力較強地區的商業中心，區域優勢疊加高運營效率使得2019-2021 年公司上座率始終高于市場整體上座率2pct 左右。

2）發行業務：自成立以來公司已發行影片超過 250 部，成為累計票房率先突破600 億元的民營電影發行公司，2021 年公司發行國產影片累計票房收入75.62 億元，占2021 年國產電影票房收入的18.94%。發行收入占比每年約30%左右，毛利率水平較高但波動大，2019-2021 年分別為72%/52%/90%。公司在發行市場深耕多年份額穩定，預計高毛利發行業務將持續貢獻現金流。

風險提示：新冠疫情的不利影響、影視作品不被市場認可、稅收變化&稅收秩序規范風險。