比亞迪（002594）股票還值得持有嗎？券商2022年8月30日研報內容摘要如下：

公司依托DM-i 及E3.0 兩大先進技術平臺，技術驅動產品量價齊升，高端化路徑清晰。同時公司垂直一體化供應鏈優勢最大化抵御行業不可抗力影響。看好公司技術驅動產品力與品牌力持續向上，上調盈利預期，將公司2022-2024 年營收由3，485.2/4，595.0/5，956.5 億元調整為3，485.2/5，781.0/7，273.5億元，對應歸母凈利潤由82.7/137.4/195.6 億元調整為114.0/243.1/359.1 億元，對應的EPS 由2.84/4.72/6.72 元調整為3.92/8.35/12.34 元，對應2022 年8 月29 日313.55 元/股收盤價，PE 分別為80/38/25 倍，維持“買入”評級。

風險提示：產能擴張低于預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。

汽車量價齊增 盈利超預期

產銷放量+高端化提振，營收持續高增。公司汽車業務（含電池等）2022Q2 營收為610.2 億元，同比+141.6%，環比+33.0%；比亞迪電子2022Q2 營收為227.6 億元，同比-7.6%，環比+8.7%。需求旺盛疊加垂直一體化供應鏈優勢，公司汽車產銷快速提升，2022Q2 汽車批發銷量為35.3 萬輛，同比+153.3%，環比+22.0%。結構上，包含漢、唐等高端車型占比提升，公司汽車ASP 由2022Q1 的15.8 萬元提升至17.3 萬元。

利潤位于業績預告上限，三重改善共振，單車盈利加速提升。公司Q2 單車凈利潤為0.7 萬元，環比Q1 提升0.5 萬元。匯兌損益有所增利，但最核心還是主業拉動，2022H1 公司匯兌損益為6.6億元，相比去年同期（-1.8 億元）有所增長。經營層面：1）公司產銷快速提升，規模效應大幅降低單車固定成本；2）結構上，公司高價值量車型銷量快速提升，隨著漢DM-i/DM-p 及新款純電的導入，漢月銷中樞由1.2 萬輛提升至2.5 萬輛以上；22 款唐EV、海豹、唐DM-p 等高端車型陸續上市預計將加速公司盈利提升；3）終端調價貢獻逐步體現，公司于1 月及3 月分別展開兩次調價，合計調價幅度約4.7%-6.7%，結合公司2-3 個月交付期，我們判斷調價影響在Q2 有部分體現。規模效應+結構改善+終端調價三重因素共振，單車盈利加速提升。

純電+混動雙輪驅動，插混快速放量。公司純電+插混雙輪驅動，DM-i 加速車型導入，驅動銷量快速增長。今年1-7 月，公司純電乘用車累計銷量為40.5 萬輛，同比+241.5%；插混乘用車累計銷量為39.6 萬輛，同比+383.7%。我們預計在王朝+海洋雙網加持下，新車型的導入預計將驅動銷量快速增長，全年銷量有望突破170 萬輛。

主打車型熱銷 新品延續強勢表現

主打車型產品力強勢，高端化再突破。7 月漢銷量萬為輛2，.6其中漢DM 系列同比+387.3%，高端化水平快速提升。我們預計在22 款漢（EV+DM）加持下，漢家族的月銷中樞有望達3.0 萬 輛。唐銷量為1.2 萬輛，其中唐EV 同比+305.6%；宋銷量為3.9萬輛，同比+355.3%；秦銷量為3.4 萬輛，其中秦PLUS EV 同比+104.2%；元銷量為2.2 萬輛，其中元Plus 環比+18.0%。

下半年重要新品包括海豹、護衛艦07 及騰勢D9。首搭CTB 技術的海豹于7 月29 日正式上市，截至上市當天累計預售訂單超6萬輛；高端品牌騰勢于5 月16 日推出首款MPV 騰勢D9，自8月23 日正式上市以來24 小時大定認購超1.5 萬輛；護衛艦07也即將上市，公司新品延續強勢表現，有望驅動公司量價齊增。

品牌高端化提速 乘用車加速出海

高端化路徑清晰，產品矩陣多元。公司王朝+海洋網品牌持續向上，漢長期熱銷奠定了公司國產豪華的優勢地位，漢DM-p將品牌售價進一步提升至30 萬元以上，同時海豹的導入也豐富了高端產品矩陣；騰勢承前啟后，主要定位于30-50 萬元級別的豪華新能源市場；新的高端品牌有望于年底推出，預計定位達到50-100 萬元。我們預計高端產品加速導入下，公司整體ASP 有望快速上行。

海外市場布局加速，進入日本及歐洲發達地區。7 月下旬，公司宣布進入日本乘用車市場，元PLUS、海豚、海豹作為首批車型出海；8 月初宣布進入德國、瑞典新能源汽車市場，預計10 月多家先鋒店將正式開業，首批車輛將于第四季度交付。

外銷內銷雙管齊下，中長期成長路徑清晰。