格力電器（000651）前景如何？2022年8月31日券商評級內(nèi)容摘要如下：

推行員工持股，公司治理進一步改善，維持“買入”評級。格力是兼具品牌力、產(chǎn)品力、渠道壁壘的空調(diào)行業(yè)翹楚，行業(yè)格局穩(wěn)定+自主創(chuàng)新能力將推動公司成長為科技集團。公司順應(yīng)時代變化，通過新零售模式實現(xiàn)線上線下平臺共享。同時公司推行股份回購以及員工激勵計劃，進一步提升公司治理和利益共享。業(yè)績再超預(yù)期，上調(diào)公司2022-24 年歸母凈利潤至251/274/305 億元（較前次預(yù)期上調(diào)5%/3%/0.3%），現(xiàn)價對應(yīng)PE 為7、6、6 倍，維持“買入”評級，目標價46.62 元。

風險提示：房地產(chǎn)行業(yè)長期低迷，原材料價格明顯上漲。

價格驅(qū)動收入增長，經(jīng)銷商通路逐步通暢。分產(chǎn)品看，（1）22H1 空調(diào)收入687.5億元（同比+5%，相比19H1 下滑13%）；21H2/22H1 空調(diào)收入同比分別為-16%/+5%，今年上半年增速回升或因產(chǎn)品提價+基數(shù)變動，量價拆分看22H1 格力空調(diào)內(nèi)銷/出口量同比-6%/+4%（產(chǎn)業(yè)在線），22H1 格力線上/線下零售均價同比均為+5%/+9%（奧維云網(wǎng)），據(jù)此推測22H1 空調(diào)收入增長主因提價拉動，格力終端價格正逐步接近2019 年水平。當季銷售收入+合同負債環(huán)比增量，這一指標反映經(jīng)銷商提貨意愿，我們測算21Q4/22Q1/22Q2 該指標同比+9%/-3%/+15%，公司正從傳統(tǒng)的壓貨模式轉(zhuǎn)向新零售，過渡期渠道庫存較低，經(jīng)銷商的信心以及通路順暢度逐步恢復(fù)。（2）22H1 綠色能源收入19.3 億元（yoy+132%），其中子公司格力鈦的并表收入和凈利潤分別為11.7 億元以及-2.0 億元（持股30.47%）。（3）22H1 生活電器收入21.8 億元（yoy-1.5%）。（4）22H1 其他業(yè)務(wù)收入188.8 億元（yoy-6%），其背后是對原材料供應(yīng)鏈的深度掌控。

展望未來，持續(xù)看好公司的經(jīng)營復(fù)蘇：（1）渠道變革逐漸理順，去中間層有利于爭奪市場份額；（2）預(yù)計渠道庫存降至低水平，后續(xù)量價向上可期。

費用率合理下行，經(jīng)營性凈現(xiàn)金大幅增長。22H1 公司毛利率24.1%（yoy+0.8pcts），其中空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率29.9%（yoy-0.2pcts），產(chǎn)品提價有效對沖原材料價格上漲壓力。費用率方面，22H1 公司的銷售費用率5.1%（yoy-2.4pcts），其中22Q2 銷售費用率4.9%（同比-2.6pcts），銷售費用率下行或因公司已經(jīng)改變由返利驅(qū)動的商業(yè)模式，費用計提和返利兌現(xiàn)更為一致。上半年公司研發(fā)費用率同比下行0.5 個百分點，其中22Q2 研發(fā)費用率yoy-0.6pcts 。22H1 公司歸母凈利率12.0%（yoy+1.7pcts），其中22Q1 歸母凈利率同比+2.1pcts。資產(chǎn)負債表方面，22H1其他流動負債中存在銷售返利520 億元，相比2021 年末下滑7 億元，盈余儲備幾無變化。上半年變化較大科目包括：（1）存貨yoy+31%，其中產(chǎn)成品yoy+36%，原材料yoy+23%，前者增長或因銷售模式變更期間，渠道蓄水功能弱化，廠家需要承接更多庫存；（2）應(yīng)收賬款yoy+50%。22H1 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額131 億元（yoy+317%）。22H1 末自有現(xiàn)金接近772 億元，在手余糧充沛，經(jīng)營安全墊充分。