賽力斯（601127）預(yù)計(jì)2022-2024 年公司EPS 分別為-1.11、0.07、0.52 元/股。采用SOTP 估值法，參照可比公司估值，分別給予2023 年公司賽力斯/其他分部2.0x PS/14x PE，對(duì)應(yīng)1，577/2.8 億元市值估值，加總得出合理市值1，580 億元，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)105.54 元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片及零部件短缺風(fēng)險(xiǎn)，華為深度合作效果不及預(yù)期，純電技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，新能源汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期。

攜手華為優(yōu)勢互補(bǔ)，智選賦能造好車。賽力斯是華為采用智選模式深度合作的汽車行業(yè)OEM 伙伴，也是目前華為在汽車行業(yè)的合作中落地最快、銷量最高、增速最快、協(xié)同效應(yīng)最優(yōu)異的佼佼者。相較于零部件模式與Huawei Inside 模式，智選模式的最大優(yōu)勢在于：華為會(huì)深度參與產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計(jì)，以其卓越的ICT 能力賦能優(yōu)化生產(chǎn)制造流程，切入華為目前遍布全國一至六線城市數(shù)千門店的銷售渠道，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)用戶買車、用車體驗(yàn)的極致優(yōu)化。得益于兩家公司民營體制的靈活性和激勵(lì)機(jī)制激發(fā)的奮斗精神，賽力斯與華為的合作日益深化，在整車制造與智能化賦能兩方面形成優(yōu)勢互補(bǔ)，在運(yùn)行效率提升方面相得益彰。賽力斯通過和華為的深度合作將補(bǔ)齊短板，成為電動(dòng)化與智能化兼具競爭優(yōu)勢的新能源領(lǐng)頭企業(yè)。

賽力斯年內(nèi)先后推出的兩款電動(dòng)汽車問界M5 和M7 均已成為爆款，M5 EV 版將于2022 年9 月上市。從市場定位的角度看，M5 重視科技感和運(yùn)動(dòng)感，是新潮科技愛好者偏愛的轎跑SUV；M7 重視舒適感和穩(wěn)重感，是家庭和商務(wù)人士首選的中大型豪華SUV；未來M9 將加載華為自研的智能駕駛方案，有望進(jìn)一步提高公司在智能化中高端產(chǎn)品的布局。作為AITO 首款搭載鴻蒙智能座艙的純電車型，M5 EV 將于9 月上市，產(chǎn)品迭代速度迅猛。

AITO 問界獲華為銷售渠道深度賦能，未來銷量增長可觀。相較其他新能源車企，AITO 獲得華為遍布全國的線下門店賦能，巨大流量加持。截止2021 年底，華為在全球已建立了5500+家線下體驗(yàn)店，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋城市的人流密集區(qū)；其中新概念店以鴻蒙生態(tài)系統(tǒng)為核心，充分展示人、車、家之間的全場景互動(dòng)。截至8 月25日，問界在190 個(gè)城市擁有銷售門店共781 家，其中用戶中心163家，華為銷售門店618 家。我們認(rèn)為，今年底AITO 銷售門店數(shù)量有望破千，強(qiáng)大的銷售渠道深度賦能AITO 銷量騰飛。

上半年新能源汽車業(yè)務(wù)營收首次超越傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)，下半年利好不斷，銷量暴增前夜。公司公布半年報(bào)，2022H1 新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量為47，714/45，622 輛，同比增幅為255.1%/204.5%。在新能源汽車產(chǎn)銷的強(qiáng)勁帶動(dòng)下，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.2 億元，同比增長68.1%，其中新能源汽車收入77.0 億元，同比增長380.8%，新能源汽車收入占總營收的62.0%。毛利率方面，上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率7.27%，同比增長4.3pcts，受益于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，ASP 較高的高端新能源車型銷量增加。下半年隨著重慶高溫“退燒”，華為表示在智能汽車行業(yè)加強(qiáng)賦能行業(yè)，賽力斯產(chǎn)能將得到大量提升，銷量有望快速攀升。

公司逐漸向新能源汽車企業(yè)轉(zhuǎn)型，前期投入巨大，但隨著產(chǎn)量快速提升攤銷成本，預(yù)計(jì)公司有望在2023 年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。