貴州茅臺（600519）后期目標價位怎么走？券商2022年11月8日評級內容摘要如下：

預期公司2022-2024 年總收入分別為1265/1448/1633 億元，凈利潤分別為617/715/818 億元。短期股價下挫較多主要因為：1）茅臺及部分優質白酒企業3Q22 業績低于預期；2）需求疲軟和行業去庫存使白酒行業處于調整周期；3）公務消費預期收緊；4）資金面壓力。目前貴州茅臺股價對應23 年25.9X PE。首次覆蓋給予貴州茅臺“優于大市”評級，給予2023 年36X PE 估值，目標價2048 元。

白酒行業仍處于調整周期，行業去庫存將延續到1Q23-2Q23。需求走弱，商務、宴請、送禮場景缺失，同時行業庫存略高，22 年行業預期還有10-15%未發貨，庫存將進一步上行，增加4Q22 和1Q23 行業壓力，體現為酒企主流產品近期批價不穩有所下行。判斷白酒行業將在明年1Q-2Q 觸底。

完善價格帶布置，茅臺酒與系列酒雙輪驅動。受限于產能和提價困境，茅臺酒量價齊升動力不足，需要非標酒放量和直營占比提升支持增長。系列酒增量貢獻來自于各價格帶規劃產品的放量和產品升級，我們預期22 年茅臺1935 銷售達到2500 噸（約46億），漢醬作為500-1000 元價格帶的規劃單品未來可能有資源傾斜，同時茅臺王子酒和迎賓酒持續提價升級和穩健增長。

“五合營銷法”推動主動營銷+數字化融合，拉升直營占比，推動均價和利潤率持續上行。i 茅臺是2Q22 新增渠道，是新品推出和直營提升重要渠道之一。目前i 茅臺銷售和預約申購共9 款酒類產品， 6 款茅臺酒和3 款系列酒。我們預期i 茅臺全年收入120-130 億元，約占比總體收入10%，貢獻較多的產品為虎年生肖酒（500ml）和茅臺1935（500ml）。受益于i 茅臺的直營渠道加法，我們預期全年直營占比在37%，進一步拉升均價和利潤率上行。

茅臺酒和系列酒新增產能落地后，預期將緩解產能不足問題。茅臺酒產銷缺口（4 年前產量對應當年銷量）自2018 年出現并在2019 年出現最大缺口（短缺比例25%以上），2021 年該比例下降到5.5%。目前公司在優質地塊上積極擴建，有四個在建項目，我們預期投產后2025-2026 年基本能解決產能問題。系列酒目前同樣面臨產能不足問題，難以支持在各價格帶的產品迅速放量，在目前在建的4.2 萬噸系列酒產能落地投產之后，我們預期系列酒產能不足的問題將得到徹底解決。