公開市場操作暫停，回購拆借利率分化，存單發行利率繼續下滑

上周央行暫停公開市場操作，單周零投放、零回籠，僅有1200億國庫定存到期。拆借回購利率分化，DR001變動幅度不大，但交易所隔夜、1W利率普遍下滑。存單發行利率繼續下滑，3M品種的下滑幅度最為明顯，其余品種也有超過20bp幅度的下滑。

接下來，隨著政策導流和融資渠道有序打通，靈活穩健的貨幣政策和實體融資需求的契合度將不斷優化，短端利率持續下行和大幅反彈的空間均不大，我們認為由資金面不斷寬松驅動帶來的債市收益率快速陡峭化下行或將告一段落，在適度調整后，由于短久期品種和城投債因政策性利好的價值很快被充分挖掘，如果基本面繼續維持穩中趨緩的態勢，且流動性寬松的格局能夠保持，交易機構對前期存在更多不確定性的長端品種和產業債的參與度或將逐步提高，債市也將進入各類利差不斷壓縮的階段。因此，我們對接下來債券市場依舊保持樂觀，超儲率自6月份后迅速反彈至1.7%以上，根據季節性規律，8-9月份基礎貨幣缺口并不大，金融數據公布在即，其反映的融資信息變化值得關注，但我們認為寬信用渠道的修復很難一蹴而就，信用擴張恢復對銀行間流動性的負反饋效應仍需時間，建議關注后期利差修復式收縮帶來的投資機會。