從結構性角度觀察中國理財市場，不難發現，最近三年，增長最快的是另類投資市場。隨著對沖基金及各種衍生品的問世，以及私募機構的快速發展，私募基金（尤其是對沖基金）、收藏及其他各種另類投資的占比在不斷上升。

一、對沖基金方興未艾

對沖基金這類資產管理方式始于1949年。經過幾十年的發展，由于其監管寬松、杠桿靈活、投資范圍廣、費用彈性較大等特點，投資收益不依賴于某個金融市場的價格走勢，而是把各種套利機會和對沖組合技術作為謀取收益的來源。因此越來越成為新興的一類主流投資類別。

1．對沖基金的特點——收益率高且波動較小

從收益風險的綜合角度來考量，對沖基金最主要的特征是優于其他資產類別的風險調整收益。根據HFRI指數的分析結果，相較于其他傳統資產類別，對沖基金總體上提供了更高的風險調整收益，在高回報和低波動性上具有明顯優勢。1990年至今的長期跨度內，相對于股票、債券和大宗商品，對沖基金取得了最高的平均收益率和僅次于債券的低波動性，其扣除各項費用后的平均年化收益率達到10.2%，收益的波動率為6.73%，這使得對沖基金的夏普比率達到1.06，顯著高于其他傳統資產類別（同期標普500指數的平均年化收益率為8%，但波動率高達14.49%）。

2．不同對沖基金的風險收益比較

對沖基金所采用的交易策略大致可以分為三大類：方向性策略、事件驅動策略和市場中性策略。其中方向性策略顧名思義需要基金管理人根據研究和量化建模，對股票、債券、外匯、大宗商品等價格走勢做出預判，有的甚至單一做多或做空而不作任何對沖，因此此類交易策略的業績很難擺脫市場行情的影響。該類策略主要包括股票多頭/空頭策略、全球宏觀策略和管理期貨策略。事件驅動策略和市場中性策略則主要關注關聯證券的價格差異，市場的系統性風險通常被主動對沖，主要包括并購套利策略和困境證券，股票市場中性策略則包括可轉換套利策略和固定收益套利策略。

從1990年至今對沖基金各類交易策略的風險和收益特征來看，股票多頭/空頭策略和困境證券策略都取得了超過10%的平均年化收益率，為所有策略中最高水平，但收益的波動性較高，分別處以第二和第三位，僅次于管理期貨策略。因此風險調整后的收益水平處以各類策略的中間水平。由于收益水平的高波動性，管理期貨策略的風險收益表現是所有策略中最差的，夏普比率僅為0.56。風險收益表現最好的對沖基金策略為股票市場中性策略，其夏普比率達到2.26，僅為2%的收益波動率說明其收益良好的穩定性。

3．對沖基金的規模

拜賜于金融創新、投資方式多樣化和對絕對收益的追求，全球對沖基金的資產管理規模增長速度驚人，從上個世紀90年代初的幾百億美元增長至近期約2.7萬億美元。

二、不動產投資信托基金漸入視野

最近兩年來，不動產投資基金（REITs），特別是股權REITs逐漸進入金融市場，作為一種將房地產資產進行證券化的金融產品，可以提供給投資者更具流動性的地產投資工，亦可以為開發商提高周轉率。目前國內不動產信托投資基金剛剛起步，已發行的REITs和類REITs產品有中信華夏蘇寧云創資產支持專項計劃、鵬華前海萬科REITs、恒泰浩睿-海航浦發大廈資產支持專項計劃、恒泰浩睿-彩云之南酒店資產支持專項計劃、招商創融-天虹商場資產支持專項計劃等。由于稅收政策、市場環境的不同，國內目前發行的REITs及類REITs的資產支持專項計劃，與海外的REITs有一定差別，因此其收益風險特征也不一樣。

1．國內不動產信托基金與海外REITs的差別

首先，海外REITs（無論權益型還是抵押型）的性質更偏向于股權（很多是公司制），REITs可以像公司股權一樣在交易所上市交易。國內房地產信托本質仍是類固定+收益產品。目前除鵬華前海萬科REITs在深交所公開交易外，其余產品都是私募產品，交易門檻很高。比如中信啟航專項資產管理計劃優先級受益憑證轉讓交易時，每手為5萬份，每次轉讓不得低于十手，次級受益憑證轉讓交易時，每手為30萬份，每次轉讓不得低于一手。一份的受益憑證面值100元。因此優先級每次轉讓額度不低于5000萬，劣后級不得低于3000萬，門檻很高。因此其優先級的月均交易量不到4000萬。

其次，大部分海外REITs沒有到期期限，而目前地產信托產品類似于固定收益產品，有到期日，到期后還本付息。目前國內的專項管理計劃都設有到期期限，且優先級每年付息，最后還本，并有評級公司評級市場給出利率；不是由資產提供方持有的次級也是還本付息，也有評級。這些資產事實上都是由資產提供方的實力給予增信的。公募REITs鵬華前海萬科REITs雖然沒有到期時間，但僅在10年內為封閉式基金，且在10年內分4次將持有物業的公司的股權轉讓回萬科，所以在完全轉讓后基金與地產沒有關系，轉為債券LOF。