2季度貨幣政策報(bào)告點(diǎn)評(píng)：貸款利率回升，理解貨幣低增（海通宏觀姜超、梁中華）

一、貸款利率繼續(xù)提高。

央行公布2季度金融機(jī)構(gòu)貸款利率較3月繼續(xù)上升14bp至5.67%；其中一般貸款利率上升8bp，票據(jù)利率上行62bp，房貸利率上升14BP至4.69%，恢復(fù)到15年末水平。

從利率浮動(dòng)的情況來看，2季度執(zhí)行貸款利率下浮的比例從23.3%降至16.3%，而執(zhí)行貸款利率上浮的比例從58.6%升至64.4%。

二、超儲(chǔ)率依舊偏低。

2季度金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率從1季度的1.3%小幅回升至1.4%，但仍處歷史低位區(qū)間，流動(dòng)性偏緊、銀行負(fù)債端成本抬升推動(dòng)貸款利率繼續(xù)走高。

超儲(chǔ)率偏低也受其它因素影響。央行在專欄中解釋了超儲(chǔ)率下降：一是其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為超儲(chǔ)的資金匯劃時(shí)間成本和交易成本降低；二是金融市場(chǎng)快速發(fā)展使得商業(yè)銀行有更方便的融資渠道；三是商業(yè)銀行流動(dòng)性管理水平和精細(xì)化程度不斷提高。此外，雙平均法考核、央行操作工具的豐富，也降低了商行的預(yù)防性需求。

三、央行“削峰填谷”，貨幣利率穩(wěn)定。

回顧2季度，央行中性適度貨幣取向主要體現(xiàn)為“削峰填谷”。

央行稱4月份金融監(jiān)管力度加大導(dǎo)致了市場(chǎng)預(yù)期變化，央行加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，通過預(yù)調(diào)微調(diào)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，在6月初開展4980億元MLF操作提前對(duì)沖資金到期需求，重啟到期日跨過半年末的28天期逆回購(gòu)，以中性適度的取向?qū)α鲃?dòng)性總量進(jìn)行“填谷”。

另一方面，考慮到每月下旬財(cái)政支出可大量投放流動(dòng)性，為引導(dǎo)流動(dòng)性總量向中性適度水平收斂，6月23日起公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室連續(xù)12個(gè)工作日暫停操作，利用央行逆回購(gòu)到期對(duì)流動(dòng)性總量進(jìn)行“削峰”。

從結(jié)果來看，銀行間市場(chǎng)最具代表性的7天回購(gòu)利率（DR007）總體在2.75%-3.0%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，在數(shù)量指標(biāo)日益失效的背景下，這或許代表了央行當(dāng)前的合意貨幣利率中樞。