最近信息量很重。境外有點(diǎn)黑云壓城，川普越來(lái)越像一個(gè)“我行我素、敢說(shuō)敢干”的總統(tǒng)，這好像不太符合我們?cè)O(shè)想的“套路”。節(jié)后第一天央行又升了息，這是要抓緊打掃干凈屋子（擠泡），和川普搶時(shí)間的節(jié)奏。你多我也多，你空我也空。清風(fēng)拂山崗，明月照大江。木有辦法的辦法。

2017-2018，對(duì)于中國(guó)來(lái)講，沒(méi)有什么懸念，只有一個(gè)事，要找回丟失的人民幣定價(jià)的錨。去年中期就曾經(jīng)討論過(guò)，能不能花18個(gè)月時(shí)間從根子上穩(wěn)住人民幣匯率愈發(fā)嚴(yán)重的貶值預(yù)期。現(xiàn)在看來(lái)，比想象的要難，時(shí)間上恐怕也要顯著超出。

2012年以來(lái)最大的變化是人民幣資產(chǎn)的價(jià)格。雖然同是6.8的匯率，但資產(chǎn)價(jià)格恐怕早飆升到天上去了。上海去年中期拍的那個(gè)地王，七、八個(gè)籃球場(chǎng)那么大一塊地拍110億人民幣，按照當(dāng)時(shí)官定匯率6.7折成美元，在美國(guó)、日本、歐洲能買(mǎi)什么東西大家都清楚。日本東京銀座核心商圈的公寓單體價(jià)格也就6萬(wàn)人民幣/平米，在中國(guó)對(duì)等物業(yè)標(biāo)的價(jià)格可能要翻個(gè)倍。

如果將經(jīng)濟(jì)分為可貿(mào)易品部門(mén)和不可貿(mào)易品部門(mén)，這實(shí)際上反映了資源在這兩個(gè)部門(mén)錯(cuò)配已非常嚴(yán)重。今天中國(guó)的核心問(wèn)題是不可貿(mào)易品對(duì)可貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格已經(jīng)非常離譜，即內(nèi)部實(shí)際匯率（internalrealexchangerate，IRER，也就是內(nèi)部非貿(mào)易品與貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格）大幅升值。大量的資源要素都被吸收到不可貿(mào)易部門(mén)創(chuàng)造泡沫（地產(chǎn)和金融交易繁榮），可貿(mào)易部門(mén)、有效率的部門(mén)、制造業(yè)，受到越來(lái)越嚴(yán)重的擠出。從而壓制出口利潤(rùn)，侵蝕其科研能力，影響制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。最終都轉(zhuǎn)化為名義匯率貶值的壓力。

今天人民幣匯率的問(wèn)題事實(shí)上宣告了過(guò)去十年的金融改革路徑的失敗。2009年后，為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力，中國(guó)試圖“大力發(fā)展金融創(chuàng)新，用金融創(chuàng)新去引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型”，試圖用金融自由化推動(dòng)的貨幣寬松來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本，最后卻走出了個(gè)擠塌實(shí)體，動(dòng)搖貨幣定價(jià)的負(fù)向反饋路徑。實(shí)驗(yàn)宣告失敗。

由此帶來(lái)的金融泡沫和資產(chǎn)泡沫所產(chǎn)生的擠出成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了降準(zhǔn)降息和無(wú)序的金融自由化所帶來(lái)的所謂融資成本的下降，最終損毀了本國(guó)貨幣定價(jià)（匯率）的根基，把人民幣對(duì)內(nèi)定價(jià)的“錨”都給丟失，這就中國(guó)所經(jīng)歷的過(guò)去五年，也是我們今天為什么要義無(wú)反顧地抑制金融“炒來(lái)炒去”的繁榮，盡管前方的路可能已是“鋼絲上的舞蹈”。