重要結(jié)論：

人民幣中間價(jià)機(jī)制微調(diào)，有利剔除重復(fù)計(jì)算，弱化了外盤(pán)對(duì)人民幣中間價(jià)的影響。而境內(nèi)供給與需求變化對(duì)第二天中間價(jià)影響會(huì)加大。

亞洲時(shí)段人民幣指數(shù)走強(qiáng)的話(huà)，新模型下第二天人民幣中間價(jià)相對(duì)舊模型會(huì)走強(qiáng)。反之，如果亞洲時(shí)段人民幣指數(shù)走弱的話(huà)，新模型下第二天人民幣中間價(jià)相對(duì)舊模型會(huì)走弱。

此次中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的微調(diào)是有利于減少人民幣中間價(jià)的波動(dòng)性，尤其是如果美元大幅走強(qiáng)的環(huán)境下，亞洲時(shí)段人民幣指數(shù)的被動(dòng)升值將會(huì)抵消美元走強(qiáng)對(duì)隔天人民幣中間價(jià)的沖擊，部分緩解了去年面臨的自我實(shí)現(xiàn)式的貶值壓力。

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周一路透社援引消息人士表示人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制從周一起微調(diào)，主要是縮減一籃子貨幣匯率計(jì)算時(shí)段，從原來(lái)的24小時(shí)改為15小時(shí)，即從下午4:30開(kāi)始計(jì)算到早上7:30。

讓我們?cè)俸?jiǎn)單回顧一下目前的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制。做市商在進(jìn)行人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)，需要參考兩個(gè)變量，包括日間交易中美元的供給與需求的變化（通過(guò)4:30收盤(pán)價(jià)反應(yīng)）以及非美貨幣的波動(dòng)（通過(guò)一籃子貨幣匯率變化反應(yīng)）。其中一籃子貨幣匯率變化是通過(guò)計(jì)算過(guò)去24小時(shí)籃子不變所隱含的美元/人民幣匯率與上一個(gè)交易日中間價(jià)之間的點(diǎn)差獲得。

而此次調(diào)整主要就是將參考早上9:15一籃子貨幣價(jià)格改成了參考下午4:30一籃子貨幣價(jià)格。據(jù)路透援引消息人士的話(huà)，這樣改革主要有兩個(gè)目的，包括避免重復(fù)計(jì)算以及防止日內(nèi)投機(jī)。

關(guān)于日內(nèi)投機(jī)的問(wèn)題，筆者這里就不展開(kāi)了。不過(guò)筆者贊同新的機(jī)制確實(shí)可以避免重復(fù)計(jì)算的問(wèn)題。人民幣第二天中間價(jià)取決于早上9:30到下午4:30交易時(shí)段之間的美元供求變化以及4:30到第二天早上7:30之間全球外匯市場(chǎng)的波動(dòng)。之前24小時(shí)一籃子貨幣變化涵蓋了9:30到4:30這段時(shí)間，而境內(nèi)供求變化又會(huì)受到境外市場(chǎng)的影響。因此，感覺(jué)在境內(nèi)交易時(shí)段，外盤(pán)的影響計(jì)算了兩次。而此次改成從4:30開(kāi)始計(jì)算一籃子貨幣變化有助于剔除重復(fù)計(jì)算的因素。

看完這個(gè)新聞后，筆者的第一反應(yīng)是這次中間價(jià)定價(jià)機(jī)制微調(diào)可能會(huì)有兩個(gè)影響。