“破7”的可能

三聯生活周刊：近期內人民幣對美元匯率“破7”的可能性有多大？從2017年1月份開始，居民又可以動用新一年的購匯額度，機構對于居民年初集中購匯的數額有沒有一個大概的估算？這會不會對人民幣匯率造成沖擊？

張明：新一年居民可以使用新的換匯額度，這確實是目前市場上非常關心的一個短期沖擊，也是大家認為2017年1月份人民幣匯率貶值壓力比較大的一個因素。換匯的規模會有多大是未知的，也不能根據去年的數據測算。2016年1月份之前，人民幣貶值的預期沒那么強，很多市場主體還沒有動機去換匯。但是經過這一年，人民幣貶值比較厲害，現在已經突破6.9，貶值預期比去年年底強得多，很難做準確的規模估計。

不過，真正換匯的人數可能并沒有我們想象中那么多。大多數老百姓對通過買美元來規避匯率風險的意識還不是很強烈，2017年年初會重新換匯的，基本上是今年已經把換匯額度用完的人。至于會不會“破7”，現在還不太好說，關鍵看央行是否干預以及如何干預。央行對匯率市場有很強的干預能力，它甚至不需要出臺具體文件，只要通過對商業銀行進行窗口指導，就可以對居民換匯增加一些限制。如果央行在年初加大干預力度，讓匯率暫時不要“破7”，這是有可能的。而不管春節前破不破7，我們的判斷是明年全年內“破7”的概率是很大的。我們目前對明年年底人民幣對美元匯率的預測大概在7.2到7.4左右，市場比較普遍的預測大致在7.0到7.5左右。

三聯生活周刊：對于明年人民幣匯率的波動，你判斷的依據和理由有哪些？

張明：對于匯率變化，我們基本上是采取這樣一個分析框架，就是短中長期各看一個重要的指標。短期就看兩個國家相對利率的變化，通常情況下，利率相對上升的國家貨幣會走強，利率相對下降的國家貨幣會走弱。從中期來看，主要看兩國通貨膨脹率的變化，通常情況下，通貨膨脹率更高的貨幣會貶值，因為通脹率越高，代表本幣在國內的購買力受損越快。從長期來看，要看兩國相對的投資回報率，投資回報率低的國家貨幣一般會有貶值壓力。明年中國經濟不景氣，很可能既不會加息也不會降息。而美國經濟在反彈，明年會加息，中美利差會進一步收窄，這是短期內人民幣對美元貶值的主要因素。中國通貨膨脹率過去一直高于美國，未來也可能繼續高于美國，這是中期內人民幣兌美元面臨的重要壓力。而近幾年國內勞動力成本上升過快，導致國內投資回報率下降很快，而美國的投資回報率大致比較穩定，這會對長期內人民幣兌美元匯率造成壓力。