2016年即將過去，在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融形勢錯(cuò)綜復(fù)雜的整體環(huán)境下，我們經(jīng)歷了債市違約，見證了人民幣加入SDR等重大事件，在央行的悉心呵護(hù)下，我們的金融市場保持了整體平穩(wěn)。站在揮別16迎接17的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，回顧下央行維持市場穩(wěn)定，推動(dòng)利率市場化和人民幣匯率機(jī)制改革的努力，探悉央行的下一步改革之路，或許有助于我們在動(dòng)蕩變化的市場面前，理清思路、看清方向。

一、利率、匯率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

在現(xiàn)代金融體系框架下，資金面、資金價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我們觀察金融運(yùn)行的三個(gè)重要方面。如果我們把實(shí)體經(jīng)濟(jì)比作人的身體，那么資金面就是我們的血液，資金價(jià)格就是體溫，金融體系合理運(yùn)行，血液循環(huán)和體溫正常，也就為實(shí)體經(jīng)濟(jì)各機(jī)能模塊正常運(yùn)行創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。在金融體系中，銀行機(jī)構(gòu)是最重要的參與者，聯(lián)結(jié)著貨幣政策、經(jīng)濟(jì)改革與外部經(jīng)濟(jì)影響，是相互之間影響的傳導(dǎo)媒介。銀行的行為既受到資金面、資金價(jià)格、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮程度的影響，反過來也能影響到資金面的波動(dòng)、資金價(jià)格的高低，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。央行作為銀行系統(tǒng)的中樞大腦，對資金面與資金價(jià)格起著至關(guān)重要的調(diào)控作用；央行通過貨幣政策的執(zhí)行，可以規(guī)范和引導(dǎo)銀行行為，調(diào)控資金面、資金價(jià)格，最終實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。在央行的貨幣政策框架中，利率、匯率是央行需要考慮的重要方面。對應(yīng)資金價(jià)格而言，利率是最重要的工具變量；而對于資金面的平穩(wěn)，由于匯率對資本流動(dòng)的重要影響，其連同央行公開市場等操作工具，是能夠影響資金面穩(wěn)定的關(guān)鍵因子。基于我們對資金面、資金價(jià)格、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展三者之間相互影響的認(rèn)識，利率、匯率對我們觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性也就不言而喻了。

二、從目前平滑的利率曲線看利率市場化的下一步推進(jìn)

過去的兩年，伴隨著降息存款上限逐步放開，利率市場化改革的進(jìn)程大大加快，并成為持續(xù)討論和關(guān)注的熱點(diǎn)。步入2016年，最吸引我們的眼球的，是在“資產(chǎn)荒”整體背景下，期限利差、信用利差、風(fēng)險(xiǎn)利差極度壓縮后幾近平滑的利率曲線。其背后隱含的是在經(jīng)濟(jì)步入發(fā)展新常態(tài)的情況下，市場對于利率長期下行的預(yù)期，關(guān)于其具體的影響，筆者已在央觀8月21日的《扭轉(zhuǎn)利率下行預(yù)期應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)下貨幣政策執(zhí)行需要考慮的問題》一文中有過思考。