走出債市黑暗時代：“新定向降準”雖非大水漫灌，但結束貨幣緊縮已是必然！

2017年9月27日，李 克強總理主持召開國務院常務會議，聽取了推進央企重組工作回報，同時部署強化對小微企業的政策支持和金融服務。會議提出，采取減稅、定向降準等手段加大對小微企業發展的財政金融支持力度。內容包括對涉及小微企業貸款的銀行定向降準給予再貸款支持等。

對此，海清FICC頻道多次提到的“新結構降準”政策的判斷得到充分驗證！我們在報告《債市重磅利好：央媽是時候把“降準”提上議事日程了！》、《“重要會議”前債市維穩，28天逆回購已重啟，降準也是合適選項》、《摒棄“臉譜化”舊觀念，樹立結構貨幣主義“新降準”思維》中提到，：“降準+公開市場回籠”的結構性政策組合，目前來看已經逐步得到了驗證！

對于此次國務院常務會議提出“定向降準”，我們的觀點如下：

其一，本次會議提出的“定向將準”是增量措施，而不是對已有政策的描述；從歷史上看，國務院常務會議兩次提出“定向將準”之后，央行執行時間均不超過2星期，國務院的“喊話”從來都是“立竿見影”，而非“空頭支票”；

其二，隨著“定向降準”的大概率落地，2016年8月底以來的“貨幣緊縮期”結束將成為必然事件；但市場需要注意，“定向將準”也并不意味著“寬松周期”開啟或大水漫灌，而是結構性貨幣政策；

其三，“定向降準”的目的是對沖供給側改革的副作用：其一，宏觀上看，定向降準能對沖目前環保去產能政策、房地產調控加碼等對宏觀經濟價升量減的影響；其二，微觀上看，定向降準能支持小微企業發展，彌補此前經濟微觀層面的“國進民退”。

其四，“定向降準”大概率為長達超過一年的貨幣緊縮周期畫上句號，這標志著2016年11月開始的“債市黑暗時代”宣告終結，堅定認為2017年債券市場先苦后甜，看好未來債券市場。

一、此次“定向將準”為增量政策，按照慣例央行落地不超過兩周

本次國務院常務會議提到“定向將準”是增量政策、而非存量政策，決策層重新提及“增量定向降準”，反映出對市場預期引導的政策意圖明確，且操作上符合海清FICC頻道此前的政策判斷：“降準+公開市場回籠”的結構性政策組合！（詳見報告《債市重磅利好：央媽是時候把“降準”提上議事日程了！》、《摒棄“臉譜化”舊觀念，樹立結構貨幣主義“新降準”思維》等）