理財序6月23日訊 北京時間6月15日，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，聯(lián)邦基金利率從0.75%-1%，調(diào)升到1%-1.25%，這也是美聯(lián)儲今年內(nèi)的第二次加息。與此同時，美聯(lián)儲主席耶倫還明確釋放出縮表信號。加息已無懸念，縮表又是什么?在美國最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)不夠漂亮的情況下，耶倫為何現(xiàn)在提出要“相對較快”地縮表?美聯(lián)儲加息和縮表將對中國和世界產(chǎn)生怎樣的影響?央廣《王冠紅人館》財經(jīng)報告為您深度解析美聯(lián)儲加息與縮表的那些事兒。

一、聚焦--年內(nèi)第二次加息，美聯(lián)儲要“相對較快”啟動縮表

北京時間6月15日凌晨2點，美聯(lián)儲宣布加息25基點，聯(lián)邦基金利率從0.75%-1%調(diào)升到1%-1.25%。毫無懸念，美聯(lián)儲加息如期而至，這也是年內(nèi)美聯(lián)儲第二次加息。

美聯(lián)儲主席耶倫在新聞發(fā)布會表示：加息體現(xiàn)出美國經(jīng)濟取得進(jìn)展。一旦時機合適，美聯(lián)儲將正常化資產(chǎn)負(fù)債表。而正常化資產(chǎn)負(fù)債表，則意味著美聯(lián)儲要準(zhǔn)備開始縮表了。

(6月15日，在美國首都華盛頓，美聯(lián)儲主席耶倫在新聞發(fā)布會上講話)

在美聯(lián)儲主席耶倫表示可能“相對較快”地啟動縮表程序后，幾家銀行預(yù)計美聯(lián)儲可能宣布開始縮表意圖的時間從12月調(diào)整為9月。

一些分析師認(rèn)為，耶倫的講話意味著在采取年內(nèi)第三次加息行動前，美聯(lián)儲將對削減量寬的時間進(jìn)行微調(diào)。

二、解析--縮表預(yù)期引全球市場關(guān)注，美聯(lián)儲到底有何打算?

什么是縮表?

所謂“縮表”，縮的其實是央行的資產(chǎn)負(fù)債表。任何一個央行的資產(chǎn)負(fù)債表都需要平衡，印錢是需要有資產(chǎn)作為抵押的，一國央行為了回收流動性，就需要縮表，就要在資產(chǎn)端和負(fù)債端同時縮減。那么就意味著只有賣出資產(chǎn)或是停止對到期的抵押資產(chǎn)再投資，減少持有資產(chǎn)從而收回市場上流通的貨幣。美聯(lián)儲就是要通過直接拋售所持債券資產(chǎn)或者是停止到期債券再投資的方式，實現(xiàn)對基礎(chǔ)貨幣的直接回收。

縮表雖然和加息一樣是一種調(diào)整貨幣的手段，但是縮表是一劑“猛藥”，是比加息更為嚴(yán)厲的緊縮政策。加息和“縮表”都是美聯(lián)儲收緊貨幣政策的重要工具，二者相互補充。簡單來說，加息是抑制貨幣流動性的流速，而“縮表”則是直接在貨幣總量中往下砍。一個是控增量，一個是減存量。如果把貨幣比作水，那么加息是提高了水費，相對應(yīng)的也就減少了用水的速度;而“縮表”就厲害了，是直接把蓄水池蒸發(fā)了，水的總量變少，對經(jīng)濟的影響要比加息直接的多，也強烈的多。

2008年華爾街金融危機之后，美聯(lián)儲經(jīng)過多輪量化寬松，印刷鈔票購買債券，為實體經(jīng)濟注入流動性，其資產(chǎn)負(fù)債表大肆膨脹，資產(chǎn)負(fù)債表從1萬億美元的規(guī)模擴張到約4.5萬億美元。

對比前些年備受熱議的美聯(lián)儲量化寬松政策(“QE”)，如今的“縮表”可謂“QE”的反向操作，其對美國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響以及對世界經(jīng)濟的外溢影響不容小視。

為何要“縮表”?

隨著美國經(jīng)濟回到穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道，美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策也要回歸常態(tài)。這不僅包括聯(lián)邦基金利率要逐步回升到中性水平，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表也要收縮到相對正常的水平。否則，長期過度寬松的貨幣政策會導(dǎo)致美國經(jīng)濟過熱，鼓勵金融機構(gòu)過度冒險、加大杠桿，可能催生資產(chǎn)泡沫和通脹飆升的風(fēng)險。

首先，自2015年12月啟動金融危機后首次加息以來，美聯(lián)儲已累計加息四次共100個基點，但并未對金融市場產(chǎn)生明顯影響。從利率來說，美國正常聯(lián)邦基金短期利率應(yīng)該在3%左右，所以其實加息的路還很長，但是加息又必須慢慢加，避免給市場帶來太大的沖擊，而為了防止經(jīng)濟過熱，就需要進(jìn)行縮表。

其次，2008年金融危機之前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約為1萬億美元，而經(jīng)過幾輪量化寬松政策后，現(xiàn)在已經(jīng)高達(dá)4.5萬億了，并且在這之中還有大量的睡在賬戶里的超額準(zhǔn)備金，這些大量的貨幣隨時可能進(jìn)入市場引起經(jīng)濟過熱。實際上，美國現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象。從今年年初到現(xiàn)在，納指漲了17%，標(biāo)普500漲了9%，雖然美國經(jīng)濟現(xiàn)狀不錯，上市公司也業(yè)績不錯，但其基本面也不足以支撐美股上漲到如此的程度。那些暫時睡在賬戶里的超額準(zhǔn)備金和美股中過熱的資金，如果流出到市場里，1萬億的美元通過乘數(shù)效應(yīng)不斷加杠桿，最終可能在市場里就是3-4萬億的泡沫。所以美聯(lián)儲必須要提高警惕，也同時警告市場，居安思危。

(納斯達(dá)克指數(shù))

此外，“縮表”也將為美聯(lián)儲應(yīng)對下次金融危機或者經(jīng)濟衰退時再次擴張資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)留空間。畢竟，量化寬松政策有其局限性，美聯(lián)儲不可能無止境地購債和“擴表”，購債規(guī)模過大會威脅到債券市場正常運轉(zhuǎn)和金融穩(wěn)定。

從長期來看，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)難以擺脫“繁榮和衰退”不斷循環(huán)的特征，居安思危成為其相關(guān)政策制定者必須具備的思維和考量。

“縮表”如何操作?

目前美聯(lián)儲共持有約2.5萬億美元美國國債和1.8萬億美元抵押貸款支持證券，美聯(lián)儲一直通過將到期證券的本金進(jìn)行再投資，也就是“以新?lián)Q舊”的方式維持當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。

根據(jù)美聯(lián)儲當(dāng)天公布的收縮資產(chǎn)負(fù)債表計劃，美聯(lián)儲將逐步減少對美聯(lián)儲持有的到期證券本金進(jìn)行再投資來縮減資產(chǎn)負(fù)債表。具體來講，美聯(lián)儲計劃將持有的到期美國國債本金每個月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為60億美元，然后每三個月將此上限提高60億美元，直到最后升至300億美元。

同時，美聯(lián)儲計劃將持有的機構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券的本金每個月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為40億美元，然后每三個月將此上限提高40億美元，直到最后升至200億美元，只有超過上限部分的到期證券本金才可進(jìn)行再投資。因此，隨著上限的逐步提高，美聯(lián)儲每月再投資的證券規(guī)模將逐步減少，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表也將逐步收縮。

耶倫當(dāng)天在新聞發(fā)布上表示，美聯(lián)儲“縮表”后的最終規(guī)模“明顯要小”于當(dāng)前4.5萬億美元的水平，但比危機之前的規(guī)模也要“大得多”。這實際上對于縮表的規(guī)模給出了大概區(qū)間。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)不如預(yù)期，但縮表進(jìn)程加速

事實上，美聯(lián)儲縮表早在5月初就被美聯(lián)儲大佬們提上了日程。北京時間5月5日晚間，多位美聯(lián)儲高官表達(dá)了美聯(lián)儲下一步行動的看法。其中，圣路易斯聯(lián)儲行長布拉德就稱，美聯(lián)儲應(yīng)該開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，這件事“拖得有點太久了”，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表可以縮減到2萬億美元，此外他還稱目前美聯(lián)儲的利率水平“在當(dāng)前的環(huán)境下是合理的”，且不會反對今年再加息一次。波士頓聯(lián)儲行長羅森格倫表示，應(yīng)相對很快的開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表。舊金山聯(lián)儲行長威廉姆斯也稱：“今年晚些時候”開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表合乎情理。

而這次有了美聯(lián)儲主席耶倫的表態(tài)，美聯(lián)儲縮表的預(yù)期不僅確定，還要“相對較快”，美國經(jīng)濟真到了需要迅速緊縮的時候了么?

美國勞工部周三宣布，物價指數(shù)(除食物及能源外)比去年五月上升1.7%，增長速度放緩。而聯(lián)儲局的目標(biāo)通貨膨漲率是2%，目前來看還達(dá)不到這個預(yù)期。美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有想象中的那么好，雖然不是不好，不過還達(dá)不到強勁的程度，不一定能夠承受的了快速大幅度的長期緊縮政策。

耶倫也承認(rèn)近來出現(xiàn)了較為疲弱的通脹數(shù)據(jù)，但她堅稱，這些數(shù)據(jù)在很大程度上受手機服務(wù)和處方藥等價格類別一次性下調(diào)所推動。“我們繼續(xù)預(yù)期，持續(xù)的經(jīng)濟強勁程度將支持聯(lián)邦基金利率逐漸上調(diào)，以維持健康的勞動力市場，并使通脹在我們的長期目標(biāo)2%左右企穩(wěn)。”

耶倫為何現(xiàn)在說“縮表”?

第一，耶倫當(dāng)天在新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲當(dāng)天公布“縮表”計劃是為了讓市場提前做好準(zhǔn)備，等到美聯(lián)儲真正開始“縮表”時，市場將平靜以待而不會感到意外。美聯(lián)儲副主席費希爾認(rèn)為，清晰溝通美聯(lián)儲對于經(jīng)濟前景的看法和可能的政策路徑對于管理市場預(yù)期和避免市場意外至關(guān)重要。2013年5月，時任美聯(lián)儲主席伯南克首次意外釋放縮減購債規(guī)模的信號，曾引發(fā)金融市場大幅動蕩，出現(xiàn)了所謂的“縮減購債恐慌”。而提早吹風(fēng)是為了讓全球金融市場慢慢消化這一預(yù)期，提前應(yīng)對，就像本次加息一樣在意料之中。

第二，鑒于耶倫的美聯(lián)儲主席任期將于明年2月到期，特朗普總統(tǒng)可能會提名新的美聯(lián)儲主席人選，為確保貨幣政策的延續(xù)性和降低市場不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實“縮表”計劃和達(dá)成決策共識，讓下一屆美聯(lián)儲主席繼續(xù)貫徹執(zhí)行。

第三，特朗普政府的財政政策始終不清晰，不管是基建還是減稅，都沒有落地。雖然日前推出了減稅計劃，但就算最順利的情況下，參眾兩院過一遭也得明年三四月份才有結(jié)果，而貨幣政策顯然無法一再等待特朗普的財政政策而一步到位。那么耶倫考慮的就不能是未來這短短幾個月或半年的貨幣政策，而是放在更加長遠(yuǎn)的角度去做調(diào)整。

三、影響--美國貨幣緊縮，如何影響全球金融市場?

美元沖高回落

不管是美聯(lián)儲加息還是縮表，這些緊縮的貨幣政策都會使美元短期上漲。不過，美聯(lián)儲本次加息后美元指數(shù)并未大幅上升。從內(nèi)在邏輯來看,美元指數(shù)自2016年末以來的強勢上漲主要是由美國經(jīng)濟復(fù)蘇、美國總統(tǒng)特朗普效應(yīng)、貨幣緊縮預(yù)期及其可能導(dǎo)致的美元回流三大因素共同作用的結(jié)果，而今年以來這三個因素都在邊際弱化，使得美元指數(shù)難言強勢。不過，短期來看，美聯(lián)儲加息和縮表仍會助推美元和美元計價產(chǎn)品價格上漲。

貴金屬下跌再上攻

從日線數(shù)據(jù)看，14日加息公布后，黃金、白銀紛紛過山車式下跌，而美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)過后，又開始短線拉漲。目前來看，貴金屬市場基本消化了加息影響。

(COMEX黃金)

人無貶基，幣值穩(wěn)定

本次美聯(lián)儲加息，并沒有引起人民幣匯率的太大變動。人民幣沒有貶值的基礎(chǔ)，中國作為世界第二大經(jīng)濟體，有強有力的外匯儲備和綜合國力的支撐，人民幣幣值相對穩(wěn)定是我們一直努力的結(jié)果。不過，從長遠(yuǎn)角度來看，美聯(lián)儲加息后，會對人民幣產(chǎn)生一定的貶值壓力。

(人民幣兌美元)

石油難以翻身

自卡塔爾一反常態(tài)，和沙特等阿拉伯國家翻臉;再加入伊朗、土耳其等中東大國的介入;導(dǎo)致人們對于歐佩克減產(chǎn)協(xié)議很難給予持續(xù)性看好。而全球的石油價格在全球經(jīng)濟低迷和供應(yīng)過量的情況下，價格一路走低。美國頁巖氣革命和未來潛在的新能源如可燃冰技術(shù)的發(fā)展，油價再要沖高到百元美元左右，幾無可能。本次美聯(lián)儲加息，對于石油價格而言又是一次沉重打擊。美國經(jīng)濟恢復(fù)將會利用美元結(jié)算優(yōu)勢地位加強頁巖氣產(chǎn)出和增大全球的供應(yīng)份額。受此多重沖擊，可以預(yù)期的國際油價范圍在50美元上下，本次加息對于石油價格而言，將會持續(xù)施加下行壓力。

(NYMEX原油期貨)

進(jìn)出口貿(mào)易

從美國角度來說，美元上漲，是不利于出口，而利于進(jìn)口的。那么就產(chǎn)生了一個尷尬，特朗普對內(nèi)的買美國貨和對外的制造業(yè)出口計劃恐怕都要泡湯了。

從中國角度來說，人民幣相對美元走低，利好中國出口企業(yè)。不過，恐怕海淘和進(jìn)口商品的價格會受到一定的影響。

四、總結(jié)

年內(nèi)美聯(lián)儲已經(jīng)加息兩次，而縮表也預(yù)計會在今年年底甚至更近的9月啟動。半年來美聯(lián)儲動作不斷，持續(xù)釋放緊縮信號，而特朗普政府的財政政策卻始終沒譜。況且接下來他很可能還要應(yīng)對通俄門和解雇門的司法聽證，財政政策短期內(nèi)仍無法給出清晰的答案。值得思考的是，在特朗普的財政政策沒有任何的細(xì)則和可操作政策出臺的情況下，又該如何解釋最近這半年來美股和美元的強勢?這將成為我們下一階段持續(xù)思考的主題。