吳相鋒

自2017年3月份開始的鎳價下跌，給了整個鎳產業鏈極大打擊。5月、6月的部分時段，不銹鋼利潤幾乎被吞噬，而鎳鐵冶煉企業出現虧損。但隨著鎳價下跌，不利因素已經被市場消化，后期鎳價有望迎來漲勢。

不銹鋼價格復蘇

1月～4月，中國不銹鋼產量同比增長達20%，但最終端消費市場無法承受如此的增量，現貨不銹鋼市場庫存大幅增加，導致不銹鋼價格暴跌，從而使得不銹鋼企業被迫縮減產量。在5月、6月，不銹鋼企業有明顯減產，以穩定市場。貿易商也在努力去庫存，綜合努力之下，現貨不銹鋼市場庫存已經降低至合理位置。雖然，不銹鋼市場已經存在企穩的基礎，但是，仍然需要各方呵護。

6月份開始，不銹鋼新增產能投放和復產或成為重點。其中，德龍不銹鋼以產能置換的方式重返市場，另外，青山印尼不銹鋼項目也即將投產，二者產能高達200萬噸以上。加上此前5月、6月份現有產能的減產，不銹鋼總產量彈性比較高，如果同時開工，不銹鋼市場依然無法承受，因此不銹鋼利潤預估依然維持低位。但是，對于鎳需求而言，不銹鋼行業對鎳的需求已經度過最壞的時候，需求預期改善。

鎳鐵冶煉好轉

由于鎳鐵冶煉企業對上游的鎳礦以及下游的不銹鋼行業缺乏話語權，在整個鎳產業鏈上，鎳鐵冶煉企業處于弱勢。因此，在此前下跌過程中，不銹鋼企業極力壓縮鎳鐵采購價格。但是，鎳鐵冶煉企業轉移壓力遇阻，鎳礦價格下跌不及鎳鐵價格，導致鎳鐵企業利潤季度壓縮，甚至出現虧損，這也造成5月份鎳鐵產量環比明顯下降。

但是，隨著鎳礦價格回落，以及不銹鋼市場需求預期的好轉，鎳鐵需求有望提升，而鎳礦處于旺季，鎳礦市場還處于買方市場，因此，鎳鐵冶煉利潤有望改善。

另外，在鎳鐵、精煉鎳和鎳礦三者之中，目前鎳鐵價格相對低估，因此，鎳鐵價格整體上對產業鏈存在較大支撐。

雨季行情可期

盡管印尼放松鎳礦出口，但目前批準的總出口額還不大，中國鎳礦供應依然依賴菲律賓，因此印尼鎳礦出口對鎳價的實質壓力并不大。

而菲律賓鎳礦供應目前處于供應旺季，此前數據顯示，如果鎳礦價格合適，鎳礦發貨量可以到達200萬噸/周；另外，當前菲律賓的供應方主要以亞洲鎳業等大型鎳礦企業為主，現金成本比較低——部分礦山成本低至10美元/噸以下，盡管鎳礦FOB(離岸價)報價一路下降，但依然有利潤，不會造成鎳礦供應急促下降。

但是，考慮到鎳礦供應的季節性規律，三季度極為考驗國內鎳鐵企業的智慧，由于印尼鎳礦出口的預期，以及鎳礦市場的此前一路低迷，鎳鐵企業未必敢于備貨，而一旦四季度菲律賓主產區進入雨季，鎳鐵冶煉企業又沒有足夠庫存的話，鎳鐵供應容易出現短缺，進而拉動鎳價。

總體上，我們認為，鎳價已進入筑底模式，但立即上漲時機未至，鎳價表現較為糾結。

(作者系華泰期貨研究員)