實際上外聯(lián)儲還沒有走出將外國債務(wù)貨幣化的最后一步，但其實已經(jīng)通過種種流動性工具，逐步的將外國的債務(wù)貨幣化了，這種趨勢將在外聯(lián)儲出臺更多的便利回購工具以及為國債設(shè)定收益率上下限之后變得更加明顯，最終外國債務(wù)貨幣化將是一個確定的事實，這將帶來外元信用的進(jìn)一步下滑，以及全世界共同承擔(dān)的嚴(yán)重通貨膨脹壓力。
一、什么是債務(wù)貨幣化？外聯(lián)儲如何將債務(wù)貨幣化？
一個國家增發(fā)主權(quán)貨幣或者發(fā)行更多的國債，這在通常意義上是完全不同的兩種操作，但是在某些情況下，完全可以由央行變成同類的事情，只要央行承諾以一定的價格無限量接納國債，那么就會意味著市場上所有的國債都等同于現(xiàn)金鈔票。
目前外國的情況就類似于這種現(xiàn)象，在本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之后，外聯(lián)儲先是宣布了7000億外元的量化寬松，隨后又宣布了15萬億的回購計劃，這些都是將外國國債直接轉(zhuǎn)化為外元現(xiàn)金流動性的措施，相當(dāng)于無底線的接盤市場上所有的外國國債。所以雖然在外股熔斷造成的全球資產(chǎn)價格暴跌之后，外國國債的價格卻依然堅挺，因為外聯(lián)儲為外國國債的價格設(shè)定了一個隱形的地板。圖為外聯(lián)儲利用新一輪量化寬松快速釋放流動性。
但這不是外國發(fā)生的全部事情，外聯(lián)儲為了防止外股暴跌造成風(fēng)險，向其他金融市場的傳導(dǎo)，迅速出臺了商業(yè)票據(jù)購買等多種流動性工具，其中包括所謂的無限量量化寬松。這意味著外聯(lián)儲不但接盤市場上的外元國債，而且對外國債務(wù)市場上的所有資產(chǎn)照單全收，包括了企業(yè)債。如下圖。
之后外聯(lián)儲直接宣布會購買包括垃圾債之類的所有資產(chǎn)，這就意味著外聯(lián)儲已經(jīng)無底線的將市場上所有債務(wù)貨幣化，因為這些，包括國家主權(quán)債券以及企業(yè)債的所有債券，都將可以在外聯(lián)儲直接質(zhì)押，換為現(xiàn)金。
如果你持有外國流通的債券的話，那么就相當(dāng)于你持有外元現(xiàn)金了。
二、外聯(lián)儲債務(wù)貨幣化還將持續(xù)
外聯(lián)儲無限量的接盤外國所有的資產(chǎn)，其實并非外聯(lián)儲自己的意愿。
一方面，如此龐大的流動性釋放，遺留下來的是過熱的資產(chǎn)泡沫和龐大的通貨膨脹壓力，這對于外聯(lián)儲之后的貨幣政策空間來說是嚴(yán)重的擠壓，將造成外聯(lián)儲龐大資產(chǎn)負(fù)債表的難題。圖為外聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張。
第二方面，將債務(wù)貨幣化就意味著未來外國國債以及其他債務(wù)都將以更加低廉的成本融資，這意味著外聯(lián)儲的獨立性從此失去，財政政策將在一定程度上與貨幣政策綁定，而且外聯(lián)儲將為外國迅速升高的杠桿率背書。圖為外國非金融企業(yè)的杠桿率迅速升高。
但是，在當(dāng)前外國已經(jīng)由于疫情的沖擊，提前陷入嚴(yán)重衰退的情況下，再加上外國的赤字不斷升高，已經(jīng)無法進(jìn)行充分有效的財政刺激，外聯(lián)儲只能夠飲鴆止渴，防止風(fēng)險的進(jìn)一步爆發(fā)
按照外國財政部即將提供的信貸擔(dān)保，外聯(lián)儲仍然將出臺2萬億外元以上的信貸計劃，這就是說債務(wù)貨幣化的進(jìn)程尚未結(jié)束。再加上外聯(lián)儲仍然考慮將長期外國國債的收益率設(shè)定上限，這同時代表外聯(lián)儲將為外國國債的價格設(shè)定下限。這就是說外聯(lián)儲正在債務(wù)貨幣化的道路上越走越遠(yuǎn)，并沒有收手的意思。
因為按照目前的趨勢，外國的赤字上限正在不斷提升，如果不繼續(xù)債務(wù)貨幣化的進(jìn)程，很可能外國的國債就將出現(xiàn)無人購買的窘境，這是外元信用體系無法承受的風(fēng)險。圖為外國赤字不斷上升。
三、債務(wù)貨幣化的長期影響。
既然外聯(lián)儲決定了進(jìn)行債務(wù)貨幣化，那么就說明外聯(lián)儲已經(jīng)準(zhǔn)備好承擔(dān)債務(wù)貨幣化的風(fēng)險了，這對于外國而言短期內(nèi)不會造成太大的影響，但是長期的隱患已經(jīng)埋下。
首先，在外聯(lián)儲決定重新擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表購買國債的同時，相當(dāng)于外聯(lián)儲已經(jīng)將外國國債進(jìn)行了貨幣化，這意味著未來外國財政部發(fā)行更多的國債，就相當(dāng)于在市場上投放了同樣規(guī)模的貨幣流動性。外聯(lián)儲的職責(zé)將在一定程度上由財政部承擔(dān)，如果外國政府愿意用更大的通貨膨脹風(fēng)險換取經(jīng)濟(jì)增長的話，那么短時間內(nèi)外國的貨幣流動性會迅速增加，這對于長期外元信用是一個嚴(yán)重的威脅。圖為外國國債的迅速增加。
其次，債務(wù)貨幣化一方面對于企業(yè)來說意味著更低的風(fēng)險和融資成本，但同時也會迅速積累泡沫和風(fēng)險，讓企業(yè)間的杠桿率迅速升高，這是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，2008年次貸危機(jī)發(fā)生的根本原因，也就是說外聯(lián)儲在解決這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的同時，很可能為下一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了充足的炸藥。
第三，由于外元是世界貨幣，通貨膨脹的成本由全世界共同承擔(dān)，因此債務(wù)貨幣化對于外元的信用是一個嚴(yán)重的威脅，同時外國國債和企業(yè)債由于一定程度上的貨幣化，將會喪失在國際市場上的吸引力，以后外聯(lián)儲將被迫繼續(xù)購買較多的國內(nèi)債務(wù)，進(jìn)一步降低外元信用。形成惡性循環(huán)。圖為外國國債的國外持有數(shù)量正在迅速降低。
但是按照外元現(xiàn)有的體系，發(fā)生這種情況只是早晚的事情，外聯(lián)儲雖然明知道后果，但卻沒有能力規(guī)避。
綜上，外聯(lián)儲為了規(guī)避本次危機(jī)進(jìn)一步在外國金融市場擴(kuò)大，正在采取不同的流動性工具將外國債務(wù)逐步貨幣化，并且未來還有進(jìn)一步將債務(wù)貨幣化的意愿。債務(wù)貨幣化在短期之內(nèi)可以為外國經(jīng)濟(jì)注入活力，但是長期來看卻為將來埋下了更多風(fēng)險，并且可能較大程度的損害外元的信用體系。