2月21日，傳來重大消息，商業銀行、保險機構獲準參與國債期貨市場，第一批試點機構包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行。

證監會與財政部、人民銀行、銀保監會近日聯合發布公告，允許符合條件的試點商業銀行和具備投資管理能力的保險機構，按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，分批推進參與國債期貨交易。同時將發揮跨部委協調機制作用，加強監管合作和信息共享。

中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）表示，商業銀行、保險機構是債券市場的主要參與者，其參與國債期貨市場有助于滿足機構的利率風險管理需求，增強經營穩健性，進一步提升其服務實體經濟的能力。同時，商業銀行、保險機構參與國債期貨將推進國債期現貨市場協調發展，豐富期貨市場投資者結構，促進國債期貨功能發揮。

“對整個金融市場而言，商業銀行參與國債期貨市場是進一步深化金融領域改革、進一步對外開放的重要一環。”交通銀行金融市場業務中心總裁喬宏軍稱。

關于對股票市場帶來的影響，中金所相關負責人稱，商業銀行和保險資金入市，可以提升債券市場流動性和資金運用效率，不會擠占股票市場資金，對股票市場沒有直接影響。

條件已成熟

從境外經驗看，銀行運用國債期貨等利率衍生品，有效提升了風險管理能力，降低了利率風險敞口，促進信貸增長，提升服務實體經濟能力；不同類型保險公司的投資目的和策略有所差異，但普遍持有國債、高等級公司債等債券，需要通過國債期貨等利率衍生品進行風險管理。

那么我國商業銀行和保險機構參與國債期貨的必要性體現在哪里？

“商業銀行在國債承銷、做市業務、債券交易、資產負債管理等方面均面臨較大的利率風險，具有參與國債期貨市場的迫切需求。”中金所相關負責人稱。

他具體分析道，一是在一級市場具有承銷義務的承銷團銀行，因包銷等因素持有債券，需要國債期貨對沖利率波動風險；二是銀行在履行做市商義務時，需要國債期貨對沖持券的利率風險，提高報價質量和市場流動性；三是銀行需要國債期貨管理債券交易的利率風險，平抑損益波動；四是銀行可以運用國債期貨進行資產負債管理，靈活、高效地調整久期，防范和化解市場風險。

“商業銀行參與國債期貨市場，對于商業銀行自身，我國債券市場，以至整個金融行業，都具有重大而深遠的意義。”喬宏軍稱，對商業銀行自身而言，參與國債期貨市場能夠有效提升商業銀行自身利率風險管理能力和資產負債管理水平；對債券市場而言，商業銀行參與國債期貨市場有利于推動交易業務創新，提升債券市場流動性，完善債券市場價格發現機制。

中國銀行總行全球市場部總經理王衛東則從對國債期現市場的影響分析稱，商業銀行的入市無疑將豐富投資者群體，從而增加市場深度、增強市場流動性，并進一步完善價格發現機制，提升市場定價的有效性；此外，此舉對國債現貨市場也具有積極意義，通過期貨市場和現貨市場的有機聯動和融合發展，既能增強不同類別國債的流動性，也能促進國債收益率曲線進一步完善，優化基準利率形成機制，推進我國利率市場化改革進程。

保險資金而言，目前我國保險行業投資資產規模已超過17萬億，其中超過30%是債券投資。“保險機構負債端久期長，與之期限匹配的資產稀缺，運用國債期貨調整資產負債久期缺口的需求迫切。”中金所相關負責人表示。

在迫切需求之下，商業銀行和保險資金參與國債期貨是否條件成熟？

上述中金所相關負責人回應稱，一是商業銀行、保險資金參與國債期貨是國際通行慣例，境外發達債券市場的商業銀行、保險資金廣泛參與國債期貨，運用國債期貨進行利率風險管理；二是商業銀行和保險資金衍生品交易經驗豐富，具備參與國債期貨的能力；三是國債期貨市場運行平穩，具備商業銀行和保險資金入市的承載能力。

中金所于2013年9月6日上市5年期國債期貨，2015年3月20日上市10年期國債期貨，2018年8月17日上市2年期國債期貨，基本形成了覆蓋短中長端的國債期貨產品體系。

對整個市場影響幾何？

商業銀行、保險機構的資金參與國債期貨市場，將給國債期貨現貨市場、股票市場帶來怎樣的影響？

商業銀行、保險資金是債券現貨市場重要的參與主體，約占銀行間債券市場托管總量的70%。

“商業銀行、保險資金參與國債期貨市場，其交易模式和策略更加豐富，將進一步提升國債市場流動性和定價效率，助力健全國債收益率曲線。”上述中金所相關負責人稱。

他同時指出，商業銀行和保險資金入市有助于平抑債券市場波動，增強金融市場韌性。隨著利率市場化的深入推進，債券市場波動增加。在債市快速調整期間，金融機構拋債止損，流動性可能出現一定困難。商業銀行、保險資金可以利用國債期貨流動性好、成交快速的特點，通過國債期貨有效對沖現券市場的下跌風險，分流債券市場的拋壓，增強金融市場的活力和韌性。

就對國債期貨市場影響而言，上述中金所相關負責人稱，商業銀行、保險資金與證券、基金等市場參與者具有不同的資金來源、期限特征和風險偏好，銀行和保險資金進入國債期貨市場可以成為其他機構的交易對手，實現交易需求互補，進一步增強市場的流動性和深度，促進國債期貨市場功能發揮。

債券市場和股票市場相對獨立，在風險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在顯著差異。從國際經驗上看，商業銀行和保險資金參與國債期貨，以套期保值為主要目的，沒有對股市走勢和波動情況產生明顯影響。

上述中金所相關負責人稱，國債期貨采用保證金交易，資金使用效率高、資金占用較少。商業銀行和保險資金入市，可以提升債券市場流動性和資金運用效率，不會擠占股票市場資金，對股票市場沒有直接影響。當市場出現極端行情時，國債期貨可以為機構提供有效的利率風險對沖工具，有助于保障市場的穩定。

如何投資？

銀行和保險資金如何用國債期貨進行套期保值？

上述中金所相關負責人稱，在國債期貨套期保值操作中，投資者會根據現貨頭寸反向建立期貨頭寸，使得期貨和現貨的組合風險盡量呈現中性。

國債期貨可以用來調整投資組合的久期。投資者一般在預期利率升高時縮短組合的久期，預期利率走低時拉長組合的久期。雖然買賣現券同樣可以達到調整組合久期的目的，但市場沖擊成本和操作成本較大，國債期貨流動性好、交易成本低，可以更為高效地管理和調節組合久期。

理論上，國債期貨與相關國債現貨之間、國債期貨不同品種或不同月份合約之間，都應保持一定的合理價差。套利是指當價差偏離合理水平時，同時買入定價偏低資產，賣出定價偏高資產，待價差回歸合理后平倉了結，從而獲取無風險收益的交易行為。

那么銀行和保險資金如何用國債期貨進行套利？

國債期貨的跨品種套利也常常被稱作收益率曲線套利。當預期收益率曲線變陡時，買入短端國債期貨，賣出長期國債期貨；預期收益率曲線變平時，賣出短端國債期貨，買入長期國債期貨。

比如，2017年3月，10年期和5年期國債利差持續下降，達到2013年9月國債期貨上市以來的歷史低位，部分投資者選擇國債期貨進行做陡曲線交易，即買入5年期國債期貨，賣出10年期國債期貨，待10年期和5年期利差恢復正常時平倉獲利。

國債期貨跨期套利則是利用遠期與近期合約的價差變化在期貨市場上同時買、賣兩個不同月份、同一品種的期貨合約，利用價差的擴大和縮小來賺取利潤。

那么，國債期貨市場是否具有完備風控體系保障商業銀行和保險資金平穩入市？

上述中金所相關負責人稱，國債期貨市場已經具備比較完善的風險管理體系，2013年以來，5年期、10年期和2年期國債期貨成功上市，市場運行平穩，未發生交割風險事件，也未出現重大違法違規情況。

他同時稱，在風控制度方面，交易所建立了包括保證金、漲跌停板、持倉限額、大戶持倉報告、強行平倉、強制減倉制度等一系列制度。交易機制方面，國債期貨市場推出做市商制度，增強市場報價厚度，防范市場流動性風險。交割制度方面，國債期貨采用實物交割，并實行滾動交割模式，提升交割效率、防范交割風險。