預期走在現實前的通脹

我們在報告《政金債和信用債分化，從資金寬松驅動到利差修復驅動》中說明前期靈活穩健貨幣政策和實體融資需求的契合度將得到優化，兩者因傳導時滯而出現短端利率破位下行或告一段落，但超儲率有所提升且MLF價穩量超，短端利率反彈有限。

在報告《聚光燈下的地方債投資價值如何？基于利差變動和供給壓力的測算》對接來下地方債的供給壓力進行估算和對比，認為地方債的供給節奏將明顯加快，但在貨幣投放配合之下壓力可控。

同時在報告《穩定匯率，為何屢動遠期售匯業務的外匯風險準備金？》中基于不可能三角，認為匯率波動下貨幣政策空間尚存。本篇報告則將聚焦于通貨膨脹，7月通脹數據略超預期，CPI的抬升是否會持續？是否會對貨幣政策形成壓力？

對于當前而言，首先，以工業增加值計算的產出缺口在2016年初觸底反彈，隨后與GDP計

算的產出缺口形成背離，核心在于2016年供給側改革人為限制了實際產出，使其與潛在產能的缺口擴大，我們發現，以工業增加值計算的產出缺口與PPI的走勢更為接近。考慮到以GDP計算的產出缺口整體保持平穩，而以工業增加值計算的產出缺口漲勢在近期也有所緩和，因此，從產出缺口的角度看，其對通脹大幅上行缺少支撐，而接下來的情況就需要我們投資者自己去好好的看看究竟是怎么一回事兒了。