銀行正股估值底部確認(rèn)，銀行轉(zhuǎn)債供給或放緩，重點(diǎn)關(guān)注寧行、常熟

從年初以來，銀行板塊不斷回調(diào)，申萬銀行指數(shù)一路下行，直至7月初才開始震蕩小幅回升。隨著銀行板塊回調(diào)，銀行轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)下修案例，江銀轉(zhuǎn)債和無錫轉(zhuǎn)債在今年5月均主動下修。

對比今年的兩起銀行轉(zhuǎn)債下修案例，可以看到不同于歷史案例，江銀、無錫的下修更加主動積極，反映出當(dāng)前市場環(huán)境較差，銀行轉(zhuǎn)債的促轉(zhuǎn)股意愿更加強(qiáng)烈，同時結(jié)合江銀案例也可以看到股東減持訴求也是影響轉(zhuǎn)債下修的一個因素。

綜合已退市轉(zhuǎn)債的情況和當(dāng)前市場環(huán)境，有兩方面值得關(guān)注：首先，為補(bǔ)充核心資本，銀行對轉(zhuǎn)債的促轉(zhuǎn)股意愿本來就很強(qiáng)烈，而當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境要比之前嚴(yán)格，表外項(xiàng)目回表會導(dǎo)致資本充足率下降，因此現(xiàn)存銀行轉(zhuǎn)債仍希望以轉(zhuǎn)股方式退市。

其次，銀行轉(zhuǎn)債的條款博弈空間不大。回售條款不太可能會觸發(fā)，到期贖回條款的不確定性較大，因此僅有的博弈空間主要來自轉(zhuǎn)股價下修，但受制于每股凈資產(chǎn)和交易均價，轉(zhuǎn)股價的下修空間在目前時點(diǎn)有限。此外，下修幅度和下修成功與否也存在不確定性，博弈收益有限，因此條款博弈的性價比不是很高。基于以上兩點(diǎn)，銀行轉(zhuǎn)債的投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注正股基本面而非博弈下修條款，。