可以預(yù)見，在監(jiān)管的指導(dǎo)下和螞蟻金服的主動(dòng)配合下，余額寶很難重回過(guò)去的輝煌。余額寶已經(jīng)老了，這也許是其發(fā)展的必經(jīng)之路。

余額寶很難重回過(guò)去的輝煌余額寶很難重回過(guò)去的輝煌

10月26日，天弘基金公開第3季度末余額寶規(guī)模：1.56萬(wàn)億人民幣。

不出所料，余額寶的季度增速終于從前兩季度的41%和26%高速增長(zhǎng)，跌回8.9%，放緩不少。余額寶的規(guī)模增速被控制住，沒(méi)有因?yàn)槌^(guò)中國(guó)銀行的個(gè)人儲(chǔ)蓄總額而上新聞?lì)^條，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和螞蟻金服想必會(huì)長(zhǎng)舒一口氣，這是多方都滿意的結(jié)果。

從導(dǎo)火索到“大到不能倒”

余額寶在2013年5月橫空出世，成為點(diǎn)燃中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)的導(dǎo)火索。憑借其方便、快捷、高流動(dòng)性和高收益的特點(diǎn)，余額寶如入無(wú)人之境，快速野蠻生長(zhǎng)，短短兩年就達(dá)6千億元的規(guī)模，成為中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的領(lǐng)頭羊。

然而到了2016年，由于利率市場(chǎng)回落導(dǎo)致余額寶的收益率大幅減少，其規(guī)模一直保持在7千到8千億元之間，甚至在2016年第3季度首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2017年余額寶再度爆發(fā)。在2016年末8千億龐大規(guī)模基礎(chǔ)上，第1季度大幅增長(zhǎng)41%，一舉突破萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)到1.1萬(wàn)億；第2季度再增長(zhǎng)25%，達(dá)到1.4萬(wàn)億，同時(shí)超越摩根大通美國(guó)政府貨幣市場(chǎng)基金，成為全球最大的貨幣市場(chǎng)基金。

余額寶已經(jīng)是金融市場(chǎng)中的龐然大物：其體量占中國(guó)380只貨幣市場(chǎng)基金總額5.1萬(wàn)億的三分之一；按第2季度末銀行的活期儲(chǔ)蓄額度排名，余額寶排在工行、農(nóng)行、建行和中行后面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)招商銀行和交通銀行。很多人預(yù)計(jì)，按照今年余額寶迅猛發(fā)展趨勢(shì)，第3季度超過(guò)中行是大概率事件。

知情人士透露，就連螞蟻金服都沒(méi)預(yù)料到余額寶能發(fā)展到如此規(guī)模。

然而樹立于林，風(fēng)必摧之。余額寶變成大到不能倒（toobigtofail）的金融產(chǎn)品，本身已成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)潛在的來(lái)源，必然成為監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。

9月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，自2017年10月1日起施行。新規(guī)從多個(gè)環(huán)節(jié)提出了基金產(chǎn)品全生命周期的流動(dòng)性管理要求，提高貨幣基金做高收益的難度，防控大規(guī)模集中贖回引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

上述管理規(guī)定還特別指出，關(guān)于系統(tǒng)重要性的貨幣市場(chǎng)基金，將由中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則。

這顯然劍指余額寶。

自廢武功

新規(guī)對(duì)余額寶影響顯著，沖擊巨大。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理趨嚴(yán)和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求提高的情況下，余額寶很難再繼續(xù)一路高歌，只能推出3個(gè)應(yīng)對(duì)策略：限定額度，調(diào)整配置和分散渠道。

余額寶在3個(gè)月內(nèi)，連續(xù)兩次調(diào)降個(gè)人額度，縮減為10萬(wàn)限額，控制住大額資金的進(jìn)入。

同時(shí)，為了符合新規(guī)的流動(dòng)性的要求，余額寶投資上調(diào)整了資產(chǎn)配置比例，具體表現(xiàn)在以下5個(gè)方面：

1）大幅增加銀行存款和結(jié)算備付金。和前一個(gè)季度比，該項(xiàng)占比從82.95%提升到87.11%。銀行存款和備付金流動(dòng)性接近于現(xiàn)金，因此大幅增持有助于提高流動(dòng)性。值得注意的是，余額寶本季度增長(zhǎng)的1269億，少于該項(xiàng)增幅1702億。所以可以認(rèn)為本季度增加的余額寶全部都用于投資銀行存款和結(jié)算備付金，足以體現(xiàn)基金管理者對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控力度之大。

2）增加政策性金融債券和國(guó)家債券，兩項(xiàng)分別增加了140億和6億額度。政策性金融債券和國(guó)家債券因?yàn)橛袊?guó)家信用背書，因此信用評(píng)級(jí)相對(duì)較高，流動(dòng)性強(qiáng)，相應(yīng)的收益率也較低。

3）大幅減少買入返售金融資產(chǎn)。買入返售金融資產(chǎn)是指公司按返售協(xié)議約定先買入，再按固定價(jià)格返售的證券等金融資產(chǎn)。實(shí)際上是一種企業(yè)用未來(lái)資產(chǎn)或權(quán)益的收入進(jìn)行融資的手段，也就是把企業(yè)目前擁有的資產(chǎn)或權(quán)益賣給金融機(jī)構(gòu)盤活成現(xiàn)金，約定幾年后有錢了再把該項(xiàng)資產(chǎn)或權(quán)益買回來(lái)。投資買入返售金融資產(chǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于出售資產(chǎn)的公司未來(lái)是否有能力按照合約價(jià)格買回，即對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。余額寶為了滿足監(jiān)管要求，降低風(fēng)險(xiǎn)，在本季度減持517億該類資產(chǎn)。