信用風險推動高收益債放量

綜合考慮已到期和未到期的產業債（包括短融、中票、企業債、公司債、定向工具），整體的高收益債占比為5.83%，絕對值水平并不高。但近幾年高收益債規模呈逐年上升趨勢，截至7月8日，市場上存續的高收益債有1832只，涉及809個發債主體，發行總額為1.47萬億，占存續債總規模的14.00%，達到近年峰值。與16年的低點4.85%相比，高收益債的占比提高了近10個百分比。

從國際的劃分經驗來看，高收益債是指評級在投資級以下的債項，按國際三大評級機構的標準，就是指評級在BBB及Baa級別以下的債項，但具體到國內，AA-及以下債項規模占比僅為2.11%，評級分布不均，難以按照評級標準進行歸類。相比之下，二級收益率的區分度更強，且能綜合反映債項的信用風險，我們將根據債項的中債估值來篩選高收益債，以債項存續期間的收益率中位數或平均值大于等于7%為標準，篩選出所有的“明日之星”和“墮落天使”。

墮落天使是指評級逐步被下調至投資級以下的公司，這類債券前期的到期收益率較低，但隨著經營惡化，收益率逐步上升，債項的平均收益率也隨之提高。我們可按照存續期間的到期收益率平均數大于等于7%的標準篩選出墮落天使。

進入18年后，盡管收益率已經明顯回調，較年初的高點下行逾100bp，但是整體來看，今年無風險利率綜合水平仍然遠高于16年，抬高了整體收益率水平。