其實(shí)當(dāng)前債券市場投資，我們用類似的方法計算逆回購加權(quán)利率，發(fā)現(xiàn)2016年末也是逆回購利率和1Y國債收益率的分界點(diǎn)，在此之前，1Y國債收益率基本也是圍繞逆回購利率波動的，但此后1Y國債收益率顯著上行，進(jìn)入2018年后兩者利率明顯收斂。

由此可見，在2015~2016年的債券牛市當(dāng)中，逆回購利率和MLF利率是長短期國債收益率的波動中樞，而非底部利率。當(dāng)前，無論是長端國債還是短端國債，如果收益率能夠重新回歸公開市場利率為中樞而波動，那么，以國債為代表的利率債依然具備配置價值，是否存在這種可能性呢？

其次，我們再來看基礎(chǔ)貨幣流動性，基礎(chǔ)貨幣流動性的投放包括規(guī)模和成本。投放規(guī)模一般采用超儲率衡量，而投放成本則和投放結(jié)構(gòu)有關(guān)，不同投放結(jié)構(gòu)在投放成本上存在明顯差異：一是以公開市場投放為代表的較高成本資金，二是以外匯占款和準(zhǔn)備金投放為代表的低成本（甚至0成本）資金。

最后，根據(jù)《中國人民銀行辦公廳關(guān)于支付機(jī)構(gòu)客戶備付金全部集中交存有關(guān)事宜的通知》，自2018年7月9日起，按月逐步提高支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實(shí)現(xiàn)100%集中交存。根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表中“非金融機(jī)構(gòu)存款”科目的變動，我們預(yù)計未來半年每月帶來1000億左右的資金回籠，那么這之后問題本身也比較麻煩了，不是么？