歷史上國債收益率和公開市場利率的倒掛：從公開市場加權利率的角度

我們選取1Y的MLF和7D的逆回購利率，分別代表公開市場投放的長期利率和短期利率，與10Y國債進行對比。我們發現，1Y的MLF利率大部分時間確實低于長端國債利率，特別是在2017年，10Y國債和2類公開市場利率間的利差明顯拉大，進入2018年后開始逐步收窄，就目前來看1Y的MLF和10Y國債收益率已經被壓縮在20bp以內了。

當然，歷史上也存在倒掛時期，一是逆回購利率和10Y國債收益率倒掛。2014年3季度，基本面下滑而外匯占款達到頂峰，央行自2月開始暫停公開市場逆回購而維持正回購，因此使得逆回購利率的變動明顯滯后于7D逆回購利率的調整，從而形成倒掛。但是，如果我們對比正回購利率和國債收益率的變動，仍然可以發現正逆回購利率的制約作用。

二是MLF利率和10Y國債收益率倒掛。2016年，債券市場處于牛市的頂點，以1Y的MLF利率為參考，10Y國債最大利率超過30bp，隨后隨著金融監管和貨幣政策環境的大幅變動，疊加海外環境和國內信用事件的沖擊，使得國債收益率穿透MLF利率而大幅攀升，那么我們能否得出MLF對長端債券收益率“底部作用”并不強呢？

所以說對于這樣的一個情況而言，眼下如何控制就成了一個最為關鍵問題了，難道說不是么？至少我是感覺是這樣的了。