事項：國債到期收益率持續(xù)上行，成為近期保險板塊較為強勢的催化劑。如10年期國債到期收益率由2016年10月21日的2.6569%上升至2016年12月1日的2.9547%，已累計上升29.78個BP，我們點評如下：

國債收益率變動對保險公司的影響邏輯

國債收益率的變動對保險公司利潤和內含價值均會產生影響。

對利潤的影響主要通過保險準備金的重估實現(xiàn)。由于保險公司在會計口徑下的保險準備金評估采用了最優(yōu)估計的原則，在每個資產負債標日均需按照最新信息來評估準備金。其中，準備金評估的貼現(xiàn)率一般按照“750日國債平均到期收益率+一定溢價”的評估標準，如此，國債收益率的下行將引起貼現(xiàn)率的下降，造成需要計提更多的保險合同準備金，進而減少當期稅前利潤，而國債收益率上行則有相反影響。自2014年以來，10年期國債收益率持續(xù)下行，準備金重估對凈利潤的負面影響開始在2015年有所體現(xiàn)，并持續(xù)至今。近期國債收益率的上行將在一定程度上對減少準備金重估對稅前利潤的負面影響，緩解保險公司業(yè)績壓力。

對內含價值的影響主要通過對長期投資收益率的影響來實現(xiàn)。保險公司的內含價值是在一系列的精算假設之下計算得到，其中長期投資收益率是最重要假設條件之一。作為保險公司長期可實現(xiàn)投資收益率的基準對標，10年期國債收益率的高低直接影響到市場對保險公司所用投資收益率假設的認可程度，從而影響保險公司的估值水平。

對稅前利潤的影響

各家險企利潤均對準備金評估的貼現(xiàn)率較為敏感。根據(jù)敏感性分析，四家上市險企均對準備金評估貼現(xiàn)率較為敏感。其中，貼現(xiàn)率減少10個基點，則中國平安稅前利潤減少67.47億；貼現(xiàn)率減少50個基點，則中國人壽稅前利潤減少520.49億；貼現(xiàn)率減少25個基點，則中國太保稅前利潤減少114.79億；貼現(xiàn)率減少50個基點，新華保險稅前利潤減少128.65億。

截至目前，10年期國債收益率與750日均線之間仍有53BP的缺口。以10年期國債為例，截至2016年12月1日，作為貼現(xiàn)率的750日平均到期收益率與現(xiàn)值之間仍有53個BP的缺口，對保險公司利潤或將持續(xù)造成負面影響。若國債收益率持續(xù)維持強勁回升的態(tài)勢，則將在較大程度上改善保險公司利潤。