投資者通常首先考慮的要素——估值指標的投資效果。并系統分析買入便宜的行業、便宜的股票，策略的具體表現。我們構建位序估值因子，替代傳統的絕對估值、相對估值因子。后續中的“估值因子”，都特指我們構建的位序估值因子。

挑選便宜、低估的行業，從自上而下的投資角度而言，不是一個好的選擇。原因是，一方面行業估值與行業收益之間的關系微弱，低估往往不能構成上漲的理由；另一方面，低估值行業，其估值修復時間往往較長，過長的投資周期對于投資者把握退出時點難度過大。

從自下而上的投資角度而言，挑選低估值股票，策略相對同等市值的等權基準，能夠貢獻較為穩定的超額收益。股票估值修復到正常區間需要一定時間，但股票和收益之間的相關性以及顯著性，相對于行業的關系有大幅提升。

估值因子和收益之間的單調性明顯。低估值股票的行業相對分散，與市值呈現顯著負相關，與絕對估值呈現顯著正相關。位序估值的收益單調性表現優于絕對估值、相對估值。多空收益的時間序列非常穩定，勝率高達71%，平均月度多空收益差1.87%。

從行業內股票來看，銀行行業的估值修復特征最為突出，在行業內進行單因子選股，增強效果非常穩定！無論在月度還是季度的時間窗口上，高估值股票持續貢獻負向超額收益，低估值股票持續貢獻正向超額收益。自2009年以來，無論等權還是市值加權方式，增強策略相對等權和市值加權基準，除2017年都獲取了穩定正超額收益。

估值不是價值投資的唯一要素，價格上漲還需要其他動力，后續我們將對其它因素做跟蹤研究。