盡管公司債發(fā)行數(shù)據(jù)回暖跡象明顯，但在今年一系列違約事件之后，市場也擔(dān)憂下半年公司債的發(fā)行情況也會同私募債一同縮水。

2018年的交易所債市呈現(xiàn)出了與2017年不一樣的情景。

首先是公司債和私募債，這兩類品種是過去幾年交易所債市大擴(kuò)容的主力軍。

2017年在多重因素的影響下，這兩類品種的發(fā)行遇冷。但2018年公司債卻出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象。

另一方面，2017年地方債初入交易所市場便被監(jiān)管層及機(jī)構(gòu)熱捧，發(fā)行規(guī)模一度超過萬億大關(guān)，但2018年因?yàn)榈胤截?cái)政政策以及債務(wù)置換額度的變化，交易所發(fā)行地方債進(jìn)入了冷靜期。

主要品種債券發(fā)行情況的變化也引發(fā)了交易所債市結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司債的發(fā)行規(guī)模及占比在2018年超越地方債成為國債之后的第二大品種。

另外值得注意的是，其他小規(guī)模品種占比在持續(xù)提升，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可交換債、可轉(zhuǎn)債等的占比相較2017年都有了一定幅度的提升。

回暖的跡象

根據(jù)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年截至5月10日，在交易所發(fā)行的公司債有461只，合計(jì)4313億元。這一數(shù)據(jù)相比2017年同期的發(fā)行情況出現(xiàn)了明顯回暖。

2017年同期，交易所發(fā)行的公司債只有342只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為3159億元，也就是說2018年至今公司債的發(fā)行規(guī)模提升了36.5%。

從發(fā)行規(guī)模占比來看，2018年公司債在交易所債市的占比也有所提升，達(dá)到了18.99%，而2017年公司債同期發(fā)行規(guī)模占比僅為14.81%。

2018年公司債回暖的跡象非常明顯，超出了市場的預(yù)期，2017年全年公司債的發(fā)行相較2016年都有明顯的下滑的趨勢。 國信證券固定收益部的人士對記者表示。

事實(shí)上，在宏觀環(huán)境沒有出現(xiàn)較大變化的情況下，公司債發(fā)行回暖主要源自債券到期后繼續(xù)融資的需求的增加。

今年公司債券發(fā)行增長的一個(gè)原因在于到期帶來的再融資增加，今年第一季度的到期債券高于同期近一倍，而凈融資沒有顯著增加。

一邊是公司債回暖，一方面是私募債發(fā)行持續(xù)萎縮。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年截至5月10日，在交易所完成備案發(fā)行的私募債共有229只，發(fā)行規(guī)模累計(jì)1692億元。2017年同期，私募債發(fā)行的數(shù)量為221只，發(fā)行規(guī)模為1822億元。

一位北京地區(qū)大型券商債券分析師則指出： 在目前環(huán)境下，投資者普遍偏好高等級債券，一般公司債相對私募債比較好賣，資質(zhì)弱的企業(yè)難以成功發(fā)行私募債，面臨著成本高，需求供給兩弱的局面，凈融資規(guī)模遠(yuǎn)小于一般公司債。

事實(shí)上，私募債發(fā)行規(guī)模一再縮水與近幾年市場違約，以及私募債發(fā)行欺詐事件頻發(fā)有很大的關(guān)系。

信用體系是傳導(dǎo)的，2014年開始私募債市場開閘，成為了中小企業(yè)以及地方融資平臺的融資新選擇，但早期為了沖規(guī)模，私募債發(fā)行的問題較多，近兩年企業(yè)的問題逐步出現(xiàn)，投資者和中介機(jī)構(gòu)對這一類債券開始更加警惕，前述國信證券人士表示。

鵬元資信評估有限公司研究發(fā)展部高級研究員張琦在接受記者采訪時(shí)分析稱： 私募債自去年下半年起增速已開始下滑，主要是受監(jiān)管影響和對違約的擔(dān)憂，投資人更偏好高等級債券，對較低等級的債券需求少。

盡管公司債發(fā)行數(shù)據(jù)回暖跡象明顯，但在今年一系列違約事件之后，市場也擔(dān)憂下半年公司債的發(fā)行情況也會同私募債一同縮水。

地方債規(guī)模縮減

除了私募債之外，2017年交易所債市的另一項(xiàng)主要品種地方債在2018年也遭遇規(guī)模縮減的情形。

2017年地方債進(jìn)入交易所債市，在中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管層的共同推動(dòng)下，這一介于信用債和利率債之間的產(chǎn)品在交易所邁出了一大步。這一過程中，財(cái)政部積極鼓勵(lì)地方政府在滬深證券交易所發(fā)行地方政府債券，交易所也組織了專門的地方債承銷動(dòng)員會。

在監(jiān)管層政策的鼓勵(lì)下，地方債的發(fā)行規(guī)模在交易所債券市場逐步走高。因此2018年市場也預(yù)期地方債會延續(xù)此前的火熱走勢。

但數(shù)據(jù)卻顯示2018年至今，地方債的發(fā)行規(guī)模不升反降，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年截至5月10日，發(fā)行84只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)3500億元。2017年同期，交易所發(fā)行的地方債有95只，合計(jì)4770億元。

可以看出，2018年至今地方債發(fā)行規(guī)模下滑了26.6%。在交易所債券發(fā)行占比中，地方債的比例也有所下滑。2017年地方債發(fā)行規(guī)模占比為22.36%，2018年這一比例僅為15.41%。

對于地方債發(fā)行規(guī)模的變化，上海一位債券市場觀察人士對記者表示： 2018年是存量地方政府債務(wù)置換結(jié)束的年份。按照三年置換期限的要求，2018年將完成存量地方政府債務(wù)的置換工作，但相比往年來說，2018年置換的總額度僅剩下不到1.8萬億，上半年發(fā)行的債券多是置換類的地方債，額度下滑是一方面的原因，另外一方面有的地區(qū)已經(jīng)完成了置換工作，因此就沒有再發(fā)行新的債券。

而天風(fēng)證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為2018年地方債發(fā)行進(jìn)度嚴(yán)重滯后，該團(tuán)隊(duì)在5月9日發(fā)布的研報(bào)中指出，比較2016-2018年前4個(gè)月的發(fā)行情況，我們可以很清晰的發(fā)現(xiàn)，2018年地方債發(fā)行進(jìn)度嚴(yán)重滯后。2018年2-4月共發(fā)行地方債分別為2016年和2017年同時(shí)期發(fā)行規(guī)模的26%和65%，如果參照2017年的發(fā)行節(jié)奏，未來5-8月地方債發(fā)行規(guī)模將明顯抬升。