對(duì)于債市投資者來(lái)說(shuō)，除了關(guān)注細(xì)則的進(jìn)一步出臺(tái)和及時(shí)跟蹤銀行投資行為的變化之外，我們依然建議化繁就簡(jiǎn)，通過(guò)關(guān)注流動(dòng)性的幾個(gè)重要指標(biāo)來(lái)推斷銀行對(duì)于新規(guī)的執(zhí)行情況。

第一，我們依然建議關(guān)注社融與M2的相對(duì)變化。在傳統(tǒng)的“貨幣+信用”分析框架中，“貨幣”主要觀察央行投放超儲(chǔ)量的多少，而“信用”主要觀察M2和社融的增速。理論上“貨幣”越松而“信用”越緊，對(duì)于債市越有利。但后來(lái)隨著金融體系的發(fā)展，非銀機(jī)構(gòu)的信用擴(kuò)張變得愈發(fā)重要，“寬信用”不再一定意味著大量資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)于債市也并不一定是個(gè)利空信號(hào)。

而社融與M2的缺口擴(kuò)大則反映了非銀機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用擴(kuò)張時(shí)，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金更多（詳細(xì)分析可參考前期報(bào)告《社融-M2為何與利率走勢(shì)相關(guān)？》），如果二者缺口持續(xù)收窄，說(shuō)明新規(guī)對(duì)于非標(biāo)的限制依然起到更主要的作用，嚴(yán)監(jiān)管最終一定會(huì)帶來(lái)廣義的信用收縮，流動(dòng)性內(nèi)生性改善就會(huì)持續(xù)。

第二，我們建議繼續(xù)關(guān)注同業(yè)存單市場(chǎng)，其利率上行往往對(duì)應(yīng)著銀行體系急需流動(dòng)性，而其利率下行則說(shuō)明銀行體系流動(dòng)性相對(duì)充足，如果新規(guī)落地后，同業(yè)存單利率反彈壓力不大，或說(shuō)明銀行加速調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表的動(dòng)力也不強(qiáng)，

當(dāng)然除了這些地方之外的話，問(wèn)題也會(huì)比較嚴(yán)重的了，難道說(shuō)不是么？