央行上周在公開市場全口徑凈投放3775億元，其中逆回購凈投放2400億元，MLF超額續作1375億元，操作利率維持在3.25%，與上次持平。拆借回購利率表明流動性有所收緊，隔夜利率和1W利率普遍走高。同業存單發行利率走勢分化，3M品種普遍下行，而1M品種發行利率明顯上行，或與臨近月底有關。

從近期市場表現來看，1-2月社融增速持續回落，機構杠桿水平持續下降，同業存單利率相對于去年四季度也同樣出現了明顯回落，我們認為以上幾點反映了金融監管雖然仍在發揮作用，但對于機構資產和負債端的影響正在趨于平衡，利率的修復式下行將是未來決定利率方向的主線，這個就是最為簡單的問題了。

綜合以上分析，我們認為在短期內基本面依然穩中趨緩，缺乏方向性指引的情況下，金融監管的影響依然不可忽略，但由于其細節、時點、節奏很難提前預測，我們建議通過考慮其對流動性的影響來對債市走勢進行分析。在央行基礎貨幣投放上，我們認為量上仍會保持充足，不必擔心；在對金融機構資產負債影響上，我們建議關注社融回落速度、機構杠桿變化和同業存單利率變化，從目前情況來看對利率已經產生了一定向下牽引效果；在流動性分層變化上，我們建議關注大行行為模式變化，地方政府債的放量和季末考核可能會產生一定擾動。