由于無法獲得非公募產(chǎn)品的持倉明細(xì)，我們未能確定目前投資者的主體結(jié)構(gòu)，但是我們可以對比國有債券和普通的中期票據(jù)換手率來側(cè)面推斷國有債券的持倉主體。我們以“2018年1月區(qū)間成交量/成交債券票面余額”作為換手率，通過計算，我們發(fā)現(xiàn)國有債券的換手率與中票沒有明顯差異，僅比其低0.42個百分比，進(jìn)而可以推測國有債券的持倉主體或與普通的信用債一致，以廣義基金為主，對資本利得有一定要求，流動溢價較高。

在金融強監(jiān)管下，2018年廣義流動性承壓，長久期的國有債券受流動性影響壓力更大。而且銀行等投資主體在處理國有債券時面臨風(fēng)險權(quán)重占比高的風(fēng)險，據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，商業(yè)銀行對債權(quán)投資的風(fēng)險權(quán)重為100%，而對工商企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險權(quán)重為400%或1250%。在這種情況下，即使市場流動性調(diào)整完畢，銀行體系的流動性重現(xiàn)充裕，對國有債券的投資熱情也難以提振。

2018年廣義流動性收縮將給國有債券帶來更大壓力，且流動性調(diào)整完畢后，銀行等投資主體對其需求也存在不確定性。但大部分債券的票面調(diào)整利率能帶來充足票息保護(hù)，而且發(fā)行人主體信用資質(zhì)以改善為主，超額利差走擴壓力不大。但是需要關(guān)注低等級債項的調(diào)整壓力，尤其是AA低等級主體的初始利差低，一旦評級被下調(diào)，票面調(diào)整利率的保護(hù)不充分，延期可能性大增，超額利差連續(xù)走擴的可能性較高。