一、可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)

可轉(zhuǎn)債作為企業(yè)再融資工具，國(guó)內(nèi)雖然起步較早，但發(fā)展緩慢。目前為止，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的整體規(guī)模還是相對(duì)較小。

兼顧股性的可轉(zhuǎn)債審核是由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)的，同配股、定增、公開(kāi)增發(fā)等其它股權(quán)再融資一樣，需要經(jīng)過(guò)發(fā)審委審核。公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，對(duì)盈利性有更嚴(yán)格的規(guī)定，同時(shí)有ROE和規(guī)模的雙重限制。

可轉(zhuǎn)債從原理上來(lái)說(shuō)可以看做是一個(gè)公司債和股票看漲期權(quán)的組合。因此債券和看漲期權(quán)的價(jià)值共同決定其價(jià)格。債券的收益率、評(píng)級(jí)、期限決定了其債底。期權(quán)價(jià)格的定價(jià)比較復(fù)雜，常用B-S模型來(lái)定價(jià)，正股的波動(dòng)率、期權(quán)期限、正股的基本面決期權(quán)價(jià)格。從債券角度看，可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1%以下，而同樣評(píng)級(jí)的公司債、企業(yè)債一般利率在5%以上（以AA級(jí)為發(fā)現(xiàn)標(biāo)的為例），因此按持有至到期收益率簡(jiǎn)單估算，轉(zhuǎn)債的底線價(jià)格應(yīng)該在85元左右，超過(guò)的部分即為期權(quán)的價(jià)格。

可轉(zhuǎn)債的特點(diǎn)可以表述為：融資成本低，票面利率不高于同期銀行存款利率；二轉(zhuǎn)股價(jià)通常高于正股的市價(jià)三是利息有減稅優(yōu)惠。而可轉(zhuǎn)債也存在缺點(diǎn)：一是發(fā)行規(guī)模受杠桿限制；二是對(duì)業(yè)績(jī)要求嚴(yán)苛；三是若轉(zhuǎn)股不成功，公司將面臨償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。

從投資角度看，可轉(zhuǎn)債的盈利有以下幾種方式，一是持有至到期，這種收益率很低，基本是理論上的情形；二是二級(jí)市場(chǎng)持有及交易，獲取資本利得；三是轉(zhuǎn)股平價(jià)高于正股價(jià)格時(shí)轉(zhuǎn)股，獲取股票上漲收益。那么第二種、第三種方式的盈利來(lái)源就是期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)和正股價(jià)格的波動(dòng)。對(duì)于基本面良好，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定的正股，其看漲期權(quán)一般較高，因此可轉(zhuǎn)債相對(duì)票面價(jià)格存在溢價(jià)。但在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為復(fù)雜，股票市場(chǎng)出現(xiàn)分化時(shí)，部分小市值公司股價(jià)下跌，其可轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌也有理論依據(jù)。那么對(duì)于可轉(zhuǎn)債就要進(jìn)行區(qū)別分析，要對(duì)其正股標(biāo)的上市公司進(jìn)行充分的基本面分析。如果公司基本面不存在問(wèn)題，那么可轉(zhuǎn)債價(jià)格跌到85元附近，即持有可轉(zhuǎn)債獲取足夠的債權(quán)收益，同時(shí)又以較低的價(jià)格獲取一個(gè)看漲期權(quán)，理論上進(jìn)行投資是較為合理的。這就與PE屆中“對(duì)賭”的條款有一定的相似度，也符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的實(shí)際情況。當(dāng)然，這時(shí)投資者需要考量的是轉(zhuǎn)債的違約可能性，打破剛兌是資管新規(guī)下，國(guó)家對(duì)于金融領(lǐng)域供給側(cè)改革的一個(gè)重要措施。