主要內容

（1）目前，我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類債券市場分為三大部分：一是，由國家發(fā)改委審批的雙創(chuàng)孵化專項債；二是，由中國證監(jiān)會審核的雙創(chuàng)公司債（含可轉債）；三是，由交易商協(xié)會主管的雙創(chuàng)專項債務融資工具。通過梳理可知，三類雙創(chuàng)債券在發(fā)行制度、發(fā)行主體、資金用途、產品設計、償債保障等方面的監(jiān)管要求既有相同點又有不同點。

（2）截至2017年12月15日，存量雙創(chuàng)債券的數(shù)量達到53只，金額達到405.882億元。從債券類型來看，雙創(chuàng)孵化專項債的數(shù)量占比和規(guī)模占比均為最高；從發(fā)行方式來看，公募發(fā)行多于私募發(fā)行；從期限結構來看，7年期及以上的存量債券較多；從債項級別分布來看，存量雙創(chuàng)債券的債項級別集中在AA、AA+、AAA；從發(fā)行主體公司屬性來看，存量雙創(chuàng)債券的發(fā)行主體主要包括非上市地方國企和新三板掛牌民企兩大類；從發(fā)行利率來看，存量雙創(chuàng)債券的發(fā)行利率多集中在4%至7%之間，融資成本適中；從增信情況來看，存量雙創(chuàng)債券中有近一半的債券未附加任何增信措施，其中大部分債券為雙創(chuàng)孵化專項債和雙創(chuàng)專項債務融資工具。

（3）從債券定位、發(fā)行實踐等多個角度綜合考慮，我們認為相比雙創(chuàng)孵化專項債和雙創(chuàng)專項債務融資工具，雙創(chuàng)公司債更適合且更有可能成為國內雙創(chuàng)債券市場的主力品種，因此本文在第三小節(jié)對雙創(chuàng)公司債的監(jiān)管框架提出了相應的改革建議，具體包括：發(fā)行主體方面應嚴格規(guī)范“雙創(chuàng)”資質認定程序；發(fā)行文件應強制引入債券投資者利益保護條款；增信措施應探索劣后擔保、分級設計等創(chuàng)新機制；信息披露應更加突出強制性、規(guī)范性、公平性；投資者管理方面應細化適當性管理，并放開數(shù)量限制。

一、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類債券市場監(jiān)管框架

目前，我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類債券（以下正文中簡稱“雙創(chuàng)債券”）市場分為三大部分：一是，由國家發(fā)改委審批的雙創(chuàng)孵化專項債，募集資金用途、準入條件等需滿足2015年11月9日《雙創(chuàng)孵化專項債券發(fā)行指引》的監(jiān)管要求；二是，由中國證監(jiān)會審核的雙創(chuàng)公司債（含可轉債），發(fā)行主體范圍、信息披露等需滿足2017年7月4日《關于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點的指導意見》的監(jiān)管要求；三是，由交易商協(xié)會主管的雙創(chuàng)專項債務融資工具，暫未出臺專門的發(fā)行指引或監(jiān)管意見。具體而言，上述三類雙創(chuàng)債券在發(fā)行制度、發(fā)行主體、資金用途、產品設計、償債保障等方面的監(jiān)管要求既有相同點又有不同點。

發(fā)行制度：雙創(chuàng)孵化專項債實行核準制，而且發(fā)改委明確將比照“加快和簡化審核類”債券審核程序對其進行審核；雙創(chuàng)公司債的發(fā)行制度仍遵循已有制度框架，大公募實行核準制，小公募實行簡化的核準制，非公開發(fā)行則可先由交易場所確認，發(fā)行完成后再向證券業(yè)協(xié)會備案，同時證監(jiān)會明確將對其實行“專人對接、專項審核”；雙創(chuàng)專項債務融資工具實行注冊制，目前并未特別設置綠色通道，參考《非金融企業(yè)債務融資工具注冊發(fā)行規(guī)則（2016版）》、《非金融企業(yè)債務融資工具公開發(fā)行注冊工作規(guī)程（2016版）》等的規(guī)定執(zhí)行即可。