今天是中國省級債務(wù)危機實錄系列之“浙江小狗v.s.山東大象”，我們希望將中國最大的兩個經(jīng)濟強省的債務(wù)問題橫著剖開來分析，看看不同地區(qū)的債務(wù)危機背后，究竟有怎么相似的，或者相異的根源。

2017年3月，以“債務(wù)安全”著稱的山東省陷入了企業(yè)債務(wù)危機的泥潭，著名大型企業(yè)魏橋集團、齊星集團的雙雙淪陷。大批企業(yè)和地方政府通過盤枝錯節(jié)的銀企關(guān)系和“互保、聯(lián)保”的擔(dān)保圈，被套在一張復(fù)雜的信用網(wǎng)絡(luò)之內(nèi)。歷史有張相似的臉，山東正在經(jīng)歷的擔(dān)保圈危機，就在不久前曾在不同的背景、以不同的方式、規(guī)模、風(fēng)險企業(yè)主體在浙江轟轟烈烈地上演過。

兩省危機發(fā)生具有不同的宏觀背景，因為在爆發(fā)時間和發(fā)展速度上顯示出較大差異：浙江省企業(yè)債務(wù)危機開始于2011年末，比山東省爆發(fā)的時間更早，發(fā)展得也更為迅速。當(dāng)年房地產(chǎn)政策的迅速變化是浙江危機的導(dǎo)火索——被優(yōu)惠政策吸引投資房地產(chǎn)的制造業(yè)企業(yè)，在經(jīng)歷了嚴(yán)厲房地產(chǎn)調(diào)控后，陷入樓市崩盤、資金鏈徹底斷裂，危機迅速蔓越的局面。而山東債務(wù)危機與“產(chǎn)能過剩”關(guān)系更為密切。“四萬億”刺激下的熱門產(chǎn)業(yè)在高燒過后經(jīng)歷著漫長而緩慢的衰退期，但由于初期政府的強力介入輸血，債務(wù)危機在早期并未大規(guī)模爆發(fā)，直到五年后才被揭開面紗。

和兩省的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相吻合，出險企業(yè)主體特征也呈現(xiàn)出很大的差異。浙江省在民營經(jīng)濟主導(dǎo)下，風(fēng)險高發(fā)于中小制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)達的“先富地區(qū)”。“塊狀經(jīng)濟”集群中企業(yè)通過互保聯(lián)保抱團參與房地產(chǎn)投資，擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜，但債務(wù)體量并不大。山東省以“大象經(jīng)濟”聞名，債務(wù)風(fēng)險也集中在大型重工業(yè)企業(yè)，在地域分布上集中于國家戰(zhàn)略與政府政策傾斜的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)，出險企業(yè)及其所在的擔(dān)保圈債務(wù)體量都非常龐大。

盡管有諸多不同，但兩省債務(wù)危機也有著共同的特點——它們都與國家政策變化引起的部分行業(yè)行情的快速扭轉(zhuǎn)息息相關(guān)。浙江省企業(yè)債務(wù)危機的驅(qū)動因素是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控政策的松緊以及房地產(chǎn)與土地價格的暴漲暴跌是風(fēng)向標(biāo)。山東省債務(wù)危機的根源要追溯到在“四萬億”期間部分高能耗重工產(chǎn)業(yè)的行情利好以及在熱度退去后這些行業(yè)被“產(chǎn)能過剩”顛覆的命運。