對于經濟后期的趨勢，我們并不否認可能一季度就是全年經濟的最高點。但即使后期經濟出現適度的回落，只要在政府預期范圍內，恐怕也不會出現貨幣政策的明顯放松。因此，當前債券市場的核心驅動因素是在經濟基本面的相對強勢和穩定背景下的金融監管的落地和深化，那么從趨勢上看，二季度可能的債券市場壓力最大的時候，建議機構謹慎面對。

第一，一季度和三月份宏觀數據強勁，或強化政府防金融風險的決心。從去年4季度貨幣政策偏緊后，市場其實一直存在這樣一個觀點，那就是金融監管的強化必然導致實體經濟的回落，一旦經濟出現回落，那么會導致貨幣政策的放松，債券市場的機會也就來了。但周一公布的一季度和三月份宏觀數據非常強勁，這意味著實體經濟不僅沒有受到金融去杠桿的負面影響，反而出現了明顯的改善，那么良好的實體經濟局面將給金融區杠桿更大的空間。

第二，央行大手筆投放MLF，但只是邊際上緩和資金的緊張，資金的不確定性依然存在。周一當天投放了4955億的MLF，我們認為主要是對沖周二2345億的MLF到期，也對沖17號順延15號的繳準以及4月中下旬開始的繳稅(4-5000億)。但是從力度上看，4955億的投放明顯還是不夠的，因此我們認為后期不可對資金面過于樂觀。

第三，目前國開213再度回到4.2%，此前在這個水平還是3月10日左右，雖然都是同樣的水平，但是目前213調整的壓力可能比3月份更大：

（1）基本面而言，隨著3月份宏觀數據的超預期，市場也將修正此前對經濟的悲觀預期，因此基本面對債券的壓力要強于3月初。

（2）上周出臺了一系列銀行同業和理財業務的監管規則，監管環境要比3月初惡劣。

（3）資金面方面，傳統的二季度資金面波動要大于3月份。

（4）新的10年國開已經開始持續發行，213的流動性將逐步降低，而213有著較此前其他品種更大的交易盤，所以調整的壓力會更大一些。

第四，金融監管的速度和力度可能強于市場預期。據媒體報道，銀監會“三套利”自查已經開始在部分省區展開，最快本周內就將開始進場檢查。此前市場對金融監管趨嚴的預期普遍較弱，認為即使監管文件密集落地，但都給出了一定的緩沖期，對短期市場沖擊比較有限。但從實際情況看，監管落實的速度明顯要快于市場的預期，從發文到正式實施只有一周左右的時間，這意味著監管層對監管收緊的迫切性和執行力很強，這也預示著未來金融監管落地的節奏也可能加速，需要警惕對監管政策的預期差可能對市場帶來的沖擊。