第一，同業存單是債券市場隱形的地雷，隨時可能爆炸。

我們此前分析過，同業存單本質上是銀行主動負債的工具，也是過去做大規模的工具。目前存量規模已經很大，而且成本居高不小，那么為什么銀行不主動削減發行規模？我們拜訪的銀行均表示：一，領導考核要求規模和利潤不能下降，所以同業存單發行就不能停。二，過去資產已經配好了，如果目前存單不發了，負債沒有了，只能賣資產，但是不一定賣得掉。所以同業存單是衡量銀行杠桿的不二指標。現在已經到了如果監管不管，會繼續累積并且隱含極大的風險。因此，這其實也是債券市場的隱形的地雷。

如果央行要調控這個風險，只有保持資金的緊平衡，使得存單和資產收益之間倒掛，這次才能倒逼銀行去杠桿，降低系統性風險。如果杠桿沒去掉之前，央行再度放松放水，使得存單利率下降到資產收益之下，那么銀行還會主動去杠桿嗎？所以，我們并不認為存單利率能明顯的回落。而央行如何處理同業存單，也決定了債券市場未來的走向。目前的市場無非是缺一個狠角色也就是監管的嚴格落地。

第二，委外規模的萎縮是大概率。

拜訪銀行期間，無疑要談到委外的業務發展，從銀行反饋看，委外的萎縮不可避免：

（1）存量委外虧損嚴重，特別是去年下半年新增加的委外，如果債券市場一直沒有起色，恐怕到期后如果不達預期，銀行將贖回產品，并引發更大的市場波動。我們拜訪的多個股份制銀行明確表示今年不新增債券委外，甚至會對存量規模進行調整。此外，我們也發現多個省的聯社開始出臺一系列的監管政策，約束委外的擴展，甚至要求下面的聯社收回委外。

（2）銀行反饋對老百姓和企業的理財發行速度放緩且成本持續提高，理財增速放緩也將使得新增委外規模放緩。

（3）通過券商或者基金產品做通道的投顧產品一地雞毛。往往一旦投資業績不達預期，通道方不管，銀行作為委托人又找不到投顧來負責，所以扯皮的事情很多。

此外，銀行也表示：

（1）銀行表示對集合產品依然有需求，但是普遍對老集合產品表示了擔心。實際上，我們在去年末就提示過，券商集合產品有旁氏的風險，老集合由于底層都是低利率的債券，目前浮虧會非常嚴重（盡管很多是成本估值，但是一旦要變現就會虧損很大），誰買意味著接最后一棒的風險。如果一定要買，應該買今年新發的集合產品。